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AI 研究员模式：对一家公司进行深度基本面研究，估算内在价值，判断当前价格是否合理。 当用户说"这家公司值多少钱"、"帮我研究一下这只股票的基本面"、"深度分析"、 "这公司的护城河是什么"、"估值合理吗"、"值得长期持有吗"、"做个研究报告"、 "这公司的财务健康吗"、"管理层怎么样"、"这是什么类型的股票"、"PEG多少"时触发。 与 canslim-screen 的区别：canslim 是快速筛选（10分钟），这里是深度研究（1小时）。 输出完整的研究报告：业务理解、财务分析、护城河评估、估值区间、风险清单、持仓逻辑。
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SOC 직업 분류 기준
| name | fundamental-research |
| description | AI 研究员模式：对一家公司进行深度基本面研究，估算内在价值，判断当前价格是否合理。 当用户说"这家公司值多少钱"、"帮我研究一下这只股票的基本面"、"深度分析"、 "这公司的护城河是什么"、"估值合理吗"、"值得长期持有吗"、"做个研究报告"、 "这公司的财务健康吗"、"管理层怎么样"、"这是什么类型的股票"、"PEG多少"时触发。 与 canslim-screen 的区别：canslim 是快速筛选（10分钟），这里是深度研究（1小时）。 输出完整的研究报告：业务理解、财务分析、护城河评估、估值区间、风险清单、持仓逻辑。 |
框架来源：
以下所有数值标准均直接来自原书，非模糊经验值。
与其他 skill 的分工：
canslim-screen：快速筛选，有没有成长特征，10 分钟fundamental-research：深度研究，这家公司值多少钱，1 小时value-investing/valuation：估值分析，当前价格是否有安全边际来源：Philip A. Fisher《Common Stocks and Uncommon Profits》，1958。 巴菲特称其受 Fisher 影响深远，Fisher 的 15 个要点是成长股基本面研究的核心工具。
成长股不是任何短期增长的股票，而是满足以下条件的公司：
判断标准：成长不应以年度数据评判，应以多年为单位（通常几年一段）观察，允许年度波动，关注长期趋势。
判断标准：
量化参考：管理层是否有能力在现有市场饱和后，开辟新的增长曲线
判断标准：
判断标准：
判断标准：
判断标准：
判断标准：
判断标准：
判断标准：
判断标准：
判断标准：
判断标准：
判断标准：
判断标准：
判断标准：
判断标准：
核心逻辑：行业内相互了解的人（竞争对手、客户、供应商、前员工）掌握最准确的公司评价，愿意在保密前提下分享真实看法。
信息来源优先级：
操作规则：
Fisher 的实际研究流程：
核心原则：正确选股比择时更重要；但没有必要支付过高的价格。
Fisher 反对的择时方法：
正确的买入时机判断：
买入时机的具体信号：
Fisher 明确指出：卖出有且只有三个合理理由（对于经过正确原则选择的成长股）。
卖出理由一：原始买入判断有误
卖出理由二：公司不再满足 15 个要点（基本面恶化）
卖出理由三：发现了更好的投资机会
Fisher 明确反对的卖出理由：
直接问题：
薪酬结构分析（年报/委托声明）：
代理指标（可量化）：
Scuttlebutt 问法（针对管理层）：
核心立场：Fisher 明确不使用精确的 DCF 模型，他认为真正重要的是找到质量足够高的成长股，然后长期持有。
Price-Earnings Ratio（市盈率）的理解：
成长股的市盈率逻辑：
Fisher 对估值的实际建议：
PE vs. 成长期限的基本规则（Fisher 的定性判断）：
| 情形 | 含义 | 合理 PE |
|---|---|---|
| 公司盈利预期翻倍，且成长持续多年 | 高度成长确定性 | 可支付远高于平均市场 PE |
| 公司盈利预期翻倍，但成长之后趋于停滞 | 一次性成长 | 最终按无成长公司定价，应谨慎支付高 PE |
| 公司成长停止，变为与经济同步成长 | 已从成长股退出 | 应按普通公司 PE 定价，考虑卖出 |
Don't 1：不买促销期/创业期公司
Don't 2：不要忽视场外交易（OTC）股票
Don't 3：不要过度分散
Don't 4：不要因为恐惧通货膨胀就卖出成长股买黄金和房地产
Don't 5：不要斤斤计较于价格（错过少量差价）
核心判断标准：在位企业是否拥有新进入者无法匹敌的竞争优势。
品牌知名度和先发优势本身不构成可持续护城河（梅赛德斯-奔驰、劳斯莱斯都曾破产；先行者如泛美航空最终被取代）。必须回答：竞争对手若投入足够资源，能否复制这一优势？
1. 政府授予的排他性特许权（有线电视、广播、电力公用事业）
2. 成本优势
3. 客户锁定 / 转换成本
4. 规模经济效益（最可持续）
EPV（盈利能力价值）vs. 资产再生产成本的关系：
| 关系 | 含义 |
|---|---|
| EPV ≈ 资产价值 | 无护城河，竞争性行业 |
| EPV < 资产价值 | 管理层能力不足或行业衰退，危险信号 |
| EPV >> 资产价值 | 存在宽阔护城河（如可口可乐 2015-2016 年 EPV 为 500~600 亿，远超资产再生产成本） |
巴菲特的护城河判断原则：
清算价值（夕阳产业 / 濒临清算企业适用）：
| 资产类型 | 清算估值原则 |
|---|---|
| 现金、应收账款、原材料库存 | 接近账面价值 |
| 成品库存、专用厂房设备 | 远低于账面价值，极端情况为零 |
| 无形资产 | 通常一文不值 |
格雷厄姆净净营运资本（Net-Net）= 流动资产 - 全部负债（含非流动负债）
再生产成本（持续经营企业适用）：
| 资产类型 | 重置成本估算原则 |
|---|---|
| 现金、应收账款、存货 | 接近账面价值 |
| 固定资产、专有设备 | 参考行业专家和现有产能重置成本 |
| 无形资产中的客户获取成本 | 估算弥补自然流失所需的获客成本 |
公式：EPV = 可持续盈利能力 × (1/R)
资本成本 R 的选择：
| 企业风险级别 | 典型行业 | 股权成本 |
|---|---|---|
| 低风险 | 公用事业、可口可乐类 | 6%~8%，约 7% |
| 中风险 | UPS 类非金融服务 | 8%~10%，约 9% |
| 高风险 | 周期性工业、大宗商品 | 11%~13%，约 12% |
其他规则：
盈利能力的调整步骤：
增长何时创造价值：
股东盈余 = 净利润 + 折旧/摊销 - 资本支出 - 必需的营运资本增加
注：普通自由现金流（FCF）因忽略真实资本支出需求而具有误导性，股东盈余更准确。
折现率选择：
华盛顿邮报案例（1973 年）示范：
股东盈余 = 净利润 1330 万 + 折旧摊销 370 万 - 资本支出 660 万 = 1040 万
用长期国债利率 6.81% 折现 → 价值 1.5 亿（已是市值 8000 万的近 2 倍）
加上报纸行业额外提价能力 +3% → 3.5 亿
加上利润率从 10% 回归历史均值 15% → 最终估值约 4.85 亿
买入价 8000 万，折扣超过 75%
格雷厄姆晚期标准（1976 年修订版）：
格雷厄姆防御型投资者标准：
泡沫规避标准（格林沃尔德）：
净净股票：买入价 < 净流动资产（NCAV）× 2/3（即 66.7% 折扣）
低市盈率：市盈率 ≤ 10 倍，同时净资产为正
债券安全边际：年度利润 ≥ 债券利息的 5 倍（利息保障倍数 ≥ 5x）
巴菲特 12 准则：
格林沃尔德三情形分析：
| 情形 | 特征 | 操作 |
|---|---|---|
| A：EPV < 资产价值 | 管理层能力不足或行业衰退 | 若管理层无问题，买入信号强烈 |
| B：EPV ≈ 资产价值 | 无护城河，竞争性行业 | 只按资产价值折扣买入 |
| C：EPV >> 资产价值 | 有护城河 | 按盈利能力价值折扣买入 |
避免买入的情形：
巴菲特的卖出原则：默认"持有期是永远"
触发卖出的条件：
格雷厄姆的卖出原则：
1. 净资产收益率（ROE）
2. 股东盈余
3. 净利润率
4. 一美元原则（巴菲特）
财务健康底线：
盈利质量红旗：
| 红旗 | 含义 |
|---|---|
| 会计盈利持续高于股东盈余 | 资本支出远超折旧，盈利被"虚报" |
| 一次性费用反复出现 | 每年都有"非经常性"损失，应取历史平均比率作为经常性成本 |
| EBITDA 指标被大量使用 | 资本密集型企业中尤其危险，掩盖真实资本消耗 |
| 应收账款增速 > 收入增速 | 可能虚报收入 |
| 存货异常积压 | 产品滞销或需求恶化 |
| 毛利率与营业利润率走势背离 | 间接费用可能被操纵 |
安然 / 世通识别法（格林沃尔德方法）：
管理层红旗：
资本结构红旗：
逻辑止损 vs. 价格止损的本质区别：
触发卖出的逻辑止损条件（任何一条成立即卖出）：
护城河层面：
- 核心竞争优势被竞争对手复制或替代
- 市场份额出现持续下滑（连续 2 个季度以上）
- 定价权丧失（毛利率持续下滑）
- 技术颠覆使护城河失效
管理层层面：
- 核心管理层大规模离职
- 管理层出现重大诚信问题
- 资本配置明显恶化（大量低回报并购）
财务层面：
- 盈利质量持续恶化（现金流和利润持续背离）
- 负债大幅扩张且无清晰还款来源
- 发现重大财务造假迹象
估值层面：
- 价格严重透支未来增长（安全边际变为负且幅度很大）
- 出现更好的投资机会（机会成本）
不是逻辑止损的情况（不应该卖出）：
来源：《彼得·林奇的成功投资》+《战胜华尔街》。 与格雷厄姆/巴菲特框架互补——巴菲特偏护城河/价值，林奇偏成长/分类。 第一步：先确定股票属于哪种类型，再用对应的分析方法。
| 类型 | 年增长率 | 核心分析指标 | 买入阈值 | 卖出信号 |
|---|---|---|---|---|
| 缓慢增长型 | ~2%~4% | 股息收益率 + 稳定性 | 股息收益率 > 市场平均，连续多年未削减 | 上涨 30%~50% 后无新利好 |
| 稳定增长型 | 10%~12% | PEG + 历史市盈率位置 | PEG < 1.0，市盈率处于历史低位 | 股价线超越收益线，市盈率远超行业 |
| 快速增长型 | 20%~25% | PEG + 同店销售增速 + 扩张空间 | PEG < 1.0，同店增速 > 5%，市场远未饱和 | 同店销售降至 -3%，机构持股超 60% |
| 周期型 | 波动 | 库存变化 + 产能利用率 + 大宗商品价格 | 行业低谷 + 资产负债表强健 | 市盈率跌至历史低位（繁荣尾声信号） |
| 困境反转型 | 负→正 | 现金/短期债务 + 重组进展 | 现金 > 短期债务（不会破产） | 困境解决后重新按对应类型分析 |
| 隐蔽资产型 | 不重要 | 真实资产价值 / 市值 | 资产价值 > 市值 1.5 倍 + 有催化剂 | 催化剂（并购/私有化/资产出售）发生后 |
周期型反直觉规律：低市盈率时危险（繁荣期接近尾声），高市盈率时机会（走出最艰难时期）。
公式：PEG = 市盈率 ÷ 收益增长率
| PEG 值 | 含义 |
|---|---|
| < 0.5 | 极度低估，赚钱可能性很大 |
| ≈ 1.0 | 合理定价（"定价合理的公司，市盈率等于收益增长率"） |
| > 1.5 | 偏贵，需谨慎 |
| > 2.0 | 亏钱可能性很大 |
含股息的进阶公式：(收益增长率 + 股息收益率) ÷ 市盈率
适用范围：稳定增长型和快速增长型。不适用于周期型（低 PE 反而危险）和困境反转型（当前收益为零）。
增长率上限警戒：超过 25% 的增长率要打折扣；超过 50% 要极度怀疑。
林奇明确反对止损指令：止损指令只是把账面亏损变成现实亏损。如果以 10% 止损，就承认自己会以低于内在价值的价格卖出。
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公司研究报告：{股票代码} {公司名称}
分析日期：{日期}
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【一句话总结】
{用一句话说明这家公司的核心价值和当前判断}
【业务理解】
主营：{描述}
收入结构：{描述}
客户为什么选它：{描述}
商业模式：{一次性/重复性/订阅，以及持续性评价}
【护城河评估】
来源分类：{政府特许权 / 成本优势 / 客户锁定 / 规模经济 / 无}
EPV vs 资产再生产成本：{情形 A/B/C，附数据}
强度判断：宽（25~30 年可持续）/ 窄 / 无
持久性理由：{具体说明，避免品牌和先发优势作为核心依据}
侵蚀风险：{如有}
【财务健康】
股东盈余：{净利润 + 折旧摊销 - 资本支出 - 营运资本增加，历史趋势}
无杠杆 ROE（5 年平均）：{数据及趋势}
一美元原则检验：{5~10 年累计留存盈余 vs 对应市值增加}
利息保障倍数：{≥5x 为健康}
债务占资本比：{是否超过 30%}
盈利质量红旗：{若有，逐条列明}
【估值】
格林沃尔德三要素：
资产再生产成本：{估算值}
EPV（可持续盈利 × 1/R，R={资本成本%}）：{估算值}
成长价值：{是否有护城河支撑，ROIC vs 资本成本}
巴菲特 DCF（如适用）：{股东盈余 ÷ 无风险利率，附调整说明}
相对估值辅助：PE / PB / PE×PB（格雷厄姆上限 22.5）
泡沫规避检查：PE > 30 倍？PB > 8 倍？
安全边际：{(内在价值 - 当前价格) / 内在价值，百分比 + 判断}
当前价格评级：低估 / 合理 / 高估 / 泡沫（超过格林沃尔德硬性上限）
【风险清单】
主要风险：
1. {风险1}
2. {风险2}
3. {风险3}
【持仓逻辑（如果买入）】
格林沃尔德情形：{A / B / C}
买入理由：{核心逻辑，1~3 条，与护城河评估一致}
逻辑止损条件：{什么情况下卖出，与价格无关}
- {条件1：如护城河被侵蚀}
- {条件2：如管理层重大变化}
- {条件3：如估值严重透支}
建议持有期限：{预期持有时间，优质企业默认"永远"}
【综合评级】
研究结论：强烈关注 / 值得关注 / 观察 / 回避
建议下一步：
→ {如果值得关注：运行 valuation 计算内在价值和安全边际}
→ {如果高估：加入观察名单，设定目标价格提醒}
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
# 财务报表（AKShare）
python -c "
import akshare as ak
# 利润表
profit = ak.stock_financial_benefit_ths(symbol='600000', indicator='按年度')
print(profit[['报告期','净利润','每股收益','净资产收益率']].head(8))
# 资产负债表
balance = ak.stock_financial_debt_ths(symbol='600000', indicator='按年度')
print(balance[['报告期','资产负债率','有息负债']].head(8))
# 现金流量表
cashflow = ak.stock_financial_cash_ths(symbol='600000', indicator='按年度')
print(cashflow[['报告期','经营活动现金流量净额','资本支出']].head(8))
"
# 研究报告摘要（如果有网络访问）
# web_search: "{公司名} 研究报告 2024 机构"
# web_search: "{公司名} 电话会议 纪要"
# web_search: "{公司名} 竞争对手 市场份额"
⚠️ 重要原则：估值必须调用程序计算，禁止 LLM 口算
所有估值数字必须来自估值命令的输出，不允许在分析文字中直接给出估值数字而不展示计算过程。
python -m trading_os research company SSE:601138 --template value --as-of YYYY-MM-DD
在运行任何估值命令之前，先回答以下问题：
Q1：公司是否有多个差异显著的业务板块？
Q2：公司处于什么成长阶段？
Q3：利润质量是否可靠？
从 recipe 输出读取 manifest.json、trace.md 和 report.md。估值区间、分部假设、敏感性判断必须来自这些产物；如果 recipe 没有足够数据，应在报告中明确标注“估值待补充”或降低置信度。
| 参数 | 决策依据 | 典型值 |
|---|---|---|
--cost-of-capital | 护城河宽度 + 行业风险 | 宽护城河→0.07，窄→0.09，无→0.12 |
--moat | Fisher 15要点 + 格林沃尔德分析 | wide/narrow/none |
--growth-rate | 近3年CAGR × 0.7（保守） | 历史52%增速→取25-30% |
--terminal-pe | 行业成熟期合理估值 | 代工12-15x，消费品18-20x |
--epv-years | 利润稳定性 | 稳定取3，周期性取5 |
| 分部利润拆分 | 公司分部报告 / 行业毛利率估算 | 无分部数据时用净利率×营收估算 |
参数必须在报告中说明选择理由，例如：
"工业富联代工业务无定价权，判断无护城河，资本成本取12%； 历史增速52%但具有周期性，保守取25%；终止PE取12x（代工成熟期）。 分部估值：AI服务器占净利润约79%，传统代工16%，SaaS 5%。"
| 命令 | 输出内容 |
|---|---|
research company --template value | 财务、估值口径、风险、限制、manifest |
研究完成后：
value-investing/valuation（价值投资不依赖技术面时机）artifacts/research/value-{EXCHANGE}{TICKER}-YYYYMMDD.md，每季度复查逻辑止损条件artifacts/research/；统一写入 data/research/runs/{run_id}/，最终报告必须链接对应 manifest每日研究工作流。由 Daily CANSLIM closure 生成当日候选、深研、决策、观察池状态和证据链。 触发词："跑日常工作流"、"更新自选池"、"日常分析"、"今天市场怎样"、"日报"。 输出：artifacts/research/daily-canslim-YYYYMMDD.md、artifacts/watchlist/state.json、linked run manifest。
AI 研究员模式：对一家公司进行深度基本面研究，估算内在价值，判断当前价格是否合理。 当用户说"这家公司值多少钱"、"帮我研究一下这只股票的基本面"、"深度分析"、 "这公司的护城河是什么"、"估值合理吗"、"值得长期持有吗"、"做个研究报告"、 "这公司的财务健康吗"、"管理层怎么样"、"这是什么类型的股票"、"PEG多少"时触发。 与 canslim-screen 的区别：canslim 是快速筛选（10分钟），这里是深度研究（1小时）。 输出完整的研究报告：业务理解、财务分析、护城河评估、估值区间、风险清单、持仓逻辑。
批量扫描候选标的池，用三重滤网第一滤网快速筛选，输出有交易信号的标的清单。 当用户说"扫描市场"、"看看今天有什么机会"、"帮我筛选标的"、"有哪些股票值得看"、 "跑一下信号扫描"、"今天哪些标的有信号"时触发（模式 A：用户提供候选池）。 当用户说"读取 Elder 研究运行结果"、"分析昨天的 Elder 候选"时触发 （模式 B：读取 data/research/runs/{run_id}/manifest.json 和 report.md）。 通常由 elder-system 调用，也可以单独使用。 输出按信号强度排序的候选清单，供 elder-screen 做进一步深度分析。
Value Investing 体系估值入口。触发词："估值分析"、"DCF 估值"、"内在价值"、"SOTP 估值"、"分部估值"、"安全边际"。 通常由 value-system 在基本面研究后调用，也可以单独使用。
CANSLIM 成长股体系入口。基于威廉·欧奈尔《笑傲股市》的成长股选股与交易系统。 触发词："CANSLIM 分析 [标的]"、"成长股筛选"、"欧奈尔方法"、"基本面+技术面综合分析"、 "这只股票值得长期关注吗"、"有没有真实业绩支撑"、"帮我做 CANSLIM 评分"。 输出：通过 research recipe 生成快筛候选、深研报告和证据链。
基于威廉·欧奈尔《笑傲股市》的 CANSLIM 方法，对股票进行基本面评分和筛选。 当用户说"这只股票基本面怎么样"、"帮我筛选成长股"、"这股票值得长期持有吗"、 "用欧奈尔方法分析"、"CANSLIM 评分"、"基本面好不好"、"有没有真实业绩支撑"、 "这是在炒梦还是真的有基本面"时触发。 通常在 elder-screen 之前运行（先确认值不值得关注，再看入场时机）， 也可以单独使用做基本面筛选。 输出 CANSLIM 七维度评分、综合结论，以及是否建议进入技术面分析。