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read-filing

스타2

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업데이트2026년 4월 30일 17:16

教主 agent 如何系统阅读一份上市公司年报/中报/季报 (A 股/港股/北交所)：先判断 exchange 选对节次结构 (A 股证监会第2号准则/港股 HKEX Appendix 16)、按"先排除后肯定"顺序逐节扫读、对三大表做勾稽、对附注12项逐行深读, 产出结构化阅读笔记。可独立运行 (`/read-filing <ticker> <YYYY> [--annual|--interim|--quarterly]`) 写 standalone 阅读笔记, 也可作为 value-profile / financial-redflag-scan / management-analysis 的前置步骤填入已有 profile。Trigger on "/read-filing <ticker>", "读年报 <ticker>", "读财报 <ticker>", "读季报 <ticker>", "读 <ticker> 年报".

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Manus에서 실행

출처

evagle

evagle/ah-research

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Read Filing Skill

本 skill 是 value-profile 体系的 阅读层 子 skill。它回答一个单一问题: "这份上市公司年报/中报/季报应该怎么读、按什么顺序读、每一段读出什么?" 不负责下结论 (下结论由 financial-redflag-scan / management-analysis / value-profile 做)。结构分三层: §1原则 → §2规则 → §3流程; §4与其他 skill 关系 / §5自检表 / §6 References。

交易所无关: 本 skill 的 §1原则 + §2规则 + §3流程适用于 A 股/港股/北交所/创业板所有交易所。结构差异在 reference: 具体年报节次地图/披露时限见 references/filing-structure-cn.md (A 股) 或 references/filing-structure-hk.md (港股); 术语/公式/阈值速查见 references/quick-lookup.md。方法论来源: 各交易所监管披露规则 + 中文价值投资财报阅读教材 + 本项目前序 skill 的实战沉淀。

§0运行模式

Mode A — Standalone

Invocation: /read-filing <ticker> <YYYY> 默认读该年份年报；--quarterly Q1|Q2|Q3 切到季报；--halfyear 半年报
行为: 子 skill 独立完成 ticker 验证 → filings audit → PDF 抽取 → 10节骨架遍历 → 三表勾稽 → 附注12项深读 → 主 agent 复核 → 写 standalone 阅读笔记
Output path: profiles/<ticker>-reading-<YYYY>-<annual|Q1|Q2|Q3|H1>-<today>.md — 200-400行结构化笔记
典型场景: 用户要系统读一家公司某年报/季报，但尚未决定做完整 value-profile；或想在做 profile 前先"过一遍"获得基础笔记

Mode B — As-subroutine

Invocation: 主 value-profile / financial-redflag-scan / management-analysis 在 Step 1 PDF 抽取完之后、Step 3分析开始之前 delegate，传参 --target-profile <path> --section <section-id>
行为: 信任主 skill 已做过 ticker 验证 + filings audit + PDF 抽取（skip Step 1）。直接从 §3 Step 2开始；笔记写入目标 profile 的指定 section，不新建文件
典型场景: 主 value-profile 进入 Step 3前先跑一遍本 skill 为各 section 积累基础事实清单

Invocation 解析

仅 ticker + 年份 → Mode A
含 --target-profile <path> → Mode B
Ticker 正则：^[0-9]{4,6}\.(SH|SZ|HK|BJ)$（BJ = 北交所）
年份正则：^(19|20)\d{2}$，不接受 "2024H1" 这类组合，半年/季报用 --quarterly / --halfyear 单独指定

运行时必读 reference

references/statement-reading.md — 阅读顺序/资产负债表5分类 + 反直觉规则/金融资产4分类新准则/附注必读12项/利润表八大指标三档/特殊场景加读清单。子 agent 开工前主 agent 先 Read 这份。
按 exchange 二选一 (主 agent Step 1根据 ticker 后缀选):
- A 股/北交所 (.SH / .SZ / .BJ) → references/filing-structure-cn.md — 证监会第2号准则10节结构 + 季报披露时限 + 业绩预告
- 港股 (.HK) → references/filing-structure-hk.md — HKEX Main Board Appendix 16章节结构 + 中报披露时限 + profit alert
references/quick-lookup.md — 术语/时间预算/新准则 / CFO 画像/所有者利润速算/自检 / 20条反模式
../financial-redflag-scan/references/fraud-library.md — 风险10项 + 三表勾稽4条公式 + 5维度造假手法 + pattern 叙述。Step 5勾稽时必读

§1阅读原则（10条 meta-principle）

本节原则是长期不变的信念层。每条写清楚：信念 + 违反症状。派任何子 agent 前，主 agent 在开场白里把本节通读一遍 internalize。§2规则、§3流程均为本节推论。

§1.1财报是用来排除企业的，不是用来挖掘牛股的

信念: 财报的首要功能是质疑公司的真实盈利能力和管理层的诚信度。读一份年报的默认心态是"这家公司是不是该被我排除"，而不是"这家公司有多好"。排除掉 ≥ 90% 的候选后，剩下那一小撮再动用深度研究资源。

推论: 读报时默认戴"质疑镜"。任何一条指标、任何一段管理层讨论都先问"这真的吗/这可持续吗/这是经营赚的还是别的方式赚的"，再问"这有多好"。

违反症状:

读完年报只能复述管理层口径，不能指出任何一条"存疑/需要交叉验证"的事项
笔记里"龙头/行业领先/成长性好/竞争优势突出"远多于"X 附注的 Y 数据需要质疑"
用年报作为"买入理由"的来源，而不是"排除理由"的来源

§1.2先看财务报告和附注，再看管理层讨论

信念: 年报正文（董事会报告/经营情况讨论与分析）是管理层 PR 文档——目标读者是监管、员工、地方政府、上下游、媒体，价值投资者不是首要受众。管理层口径默认经过美化，美化的成本 = 0。相反，财务报告和附注是在"披露义务 + 审计约束"下写的，作假成本远高。

推论: 阅读物理顺序是：重要提示 → 审计意见 → 财务摘要 → 三大表 → 附注 → 回头读管理层讨论。管理层讨论的作用是校核三大表和附注讲的故事，不是提供新事实。

违反症状:

顺着年报目录从第一节一路读到最后，花80% 时间读完管理层讨论，没力气读附注
把管理层讨论中的"核心竞争优势"直接拷到笔记，未对照附注验证
没看审计意见就开始分析

§1.3权责发生制是造假温床，利润表最容易作假

信念: 利润表使用 权责发生制（应收应付制）——"应该得到的"算收入，"应该支付的"算费用，与现金到账与否脱钩。几乎所有财报造假都在这条规则上做手脚：提前确认收入、延迟确认费用、把费用资本化藏到资产里、关联方放账冲营收。

推论: 读利润表必须三张表联动读，单看利润表等于被骗。核心校验动作是三张表勾稽（§2.5）：CFO / NI ratio、销售收现、应收/存货/合同负债变化。利润表指标（营收、净利、毛利率）单独出现时必须带"同期 CFO / NI = X% / 销售收现比 = Y" 背景。

违反症状:

笔记中出现 "净利润增长 X%" 没有对应一句 "同期 CFO = Y，CFO / NI = Z"
看到毛利率提升就直接写"盈利能力增强"，没查是否存在成本资本化/存货减值转回等手法
PE 计算用的利润没扣非经常性损益

§1.4合并报表 >> 母公司报表，归母口径 >> 合并口径

信念: 对小股东和潜在投资者，合并报表 = "上市公司本部 + 全部子公司"的假想集团财务，是真实经济实体。母公司报表只记本部 + 对子公司的股权投资，基本不反映经营实质。但合并净利 ≠ 归上市公司股东的净利——要扣少数股东损益才是"归母"。PE / PB 都基于归母口径。

关键概念区分（常见错误来源）:

少数股东权益（在资产负债表） vs 少数股东损益（在利润表）——前者是净资产，后者是净利，不同表不同科目，不要混淆
归母净利润 = 合并净利润 − 少数股东损益
归母净资产 = 合并净资产 − 少数股东权益
PE = 总市值/归母净利润（不是合并）；PB = 总市值/归母净资产

违反症状:

读母报当合报用/反之
用合并净利算 PE，把子公司外部股东的那部分利润也算到自己头上
术语混用"少数股东权益"和"少数股东损益"

§1.5附注 > 正文，且附注必须逐行读

信念: 年报正文里的数字都是汇总后的结果。汇总后 "应收账款10亿" 是一个黑箱——这10亿是1000个客户分散欠的，还是1个关联方欠的？账龄1年内还是3年以上？只有附注逐行读才能打开黑箱。企业"必须披露又不太想让你明白"的东西都藏在这里。

必读附注12项 (货币资金/应收账款/应收票据/预付账款/其他应收款/存货/在建工程/商誉/合同负债/应付账款/长投/有息负债) 完整清单 + 每项风险阈值见 references/statement-reading.md §3。

违反症状:

笔记中的财务数字全部来自"财务摘要"或三大表正表，没有一条来自附注
跳过附注直接写结论
把"会计估计变更/会计政策变更"当成可以忽略的脚注

§1.6纵向5年、横向3家同业，是读数字的默认背景

信念: 任何一个数字单独出现都毫无意义。"毛利率40%"高吗？不知道。要同时看本公司过去5年（是上升还是下降？）+ 同业3家（行业均值多少？本公司相对位置？）。

推论:

所有指标必须以"本公司 YoY / CAGR"和 "VS 同业"两个维度写
跨年变动 > ±20% 必须有专门解释（一段文字 + 附注证据）
同业对标不是"随便找一家"——必须在招股说明书/年报"行业竞争格局"里公司自己承认的同业里挑

违反症状:

笔记里出现单点数字无 YoY 无同业
用"行业整体情况"泛论替代具体3家对标
同业挑的是市值相近但业务结构完全不同的公司

§1.7每个数字必带页码，没页码 = 未核实

信念: 研究是可回溯的——任何一个数字/任何一条事实/任何一段引用必须能在年报/公告/第三方披露里一页翻到。否则它是记忆/印象/分析师观点/搜索引擎噪声，默认剔除。

格式规范:

年报数字: (2024 年报 p.XX) 或 (2024 年报 §五.X.Y p.XX)（带节次更佳）
公告: (2024-11-15 重大合同公告) 或更精确的 URL
禁用 "据了解/据分析师/大致/大约/业内普遍认为"

违反症状:

笔记里连续5条数字没一个页码
主 agent 复核时发现"子 agent 自己编了一个合理数字"
找不到出处就写"资料显示"

§1.8不接受 "防御式空话"，必须具体

信念: 管理层和分析师最爱的那批词——"龙头地位/核心竞争力突出/品牌强大/行业领先/成长空间巨大/护城河宽广/持续优化/高质量发展"——是零信息量的防御式空话。它们存在的目的是让读者感觉公司很好，但读完后你依然不知道公司到底做了什么/为什么有优势/优势能持续多久。

推论:

任何带"优秀/领先/突出/强 / 稳/好"的形容词都要求立即补：具体做了什么事件？具体数字？具体日期？具体名字？
管理层讨论里出现空话段落，笔记只摘"他说了"这个事实，不复述内容，并在附近补一句"此段无具体数据支撑"
子 agent 产出违反此规则，主 agent 必须退回重写

违反症状:

笔记里出现"公司具有强大品牌力/行业领先地位/护城河宽广"没有紧接的产品 SKU / 市占率/竞品对比/具体客户
"管理层优秀"不附管理层具体做过的可验证决策/兑现承诺记录
把企业愿景/使命/价值观写进 profile

§1.9所有者利润 = CFO − 维持性 CapEx，不是报表净利

信念: 报表净利润是权责发生制口径的会计利润，不是股东真正能拿走的钱。真正衡量"这门生意一年给股东赚了多少自由现金"的口径是 所有者利润 ≈ 经营现金流 − 维持性 CapEx（维持当前经营规模与竞争地位所必需的资本开支；不含扩张性 CapEx）。报表净利低估了 D&A 的真实现金属性，全部 CapEx 又高估了维持性需求——两者之间的那个估算值才是估值该用的分子。

关键难点: 维持性 CapEx 不在报表上直接披露, 必须估算。常用近似:

法 A（折旧法）: 维持性 CapEx ≈ 折旧摊销 × (1 + 通胀系数)。适用资产结构稳定的成熟企业
法 B（产能法）: 把历史 CapEx 拆成"新产能对应部分"与"替换部分"，后者 = 维持性。需要年报披露新增产能/技改投入明细
法 C（下限法）: 若长期 CFO > 全部 CapEx，则维持性 CapEx 必然 < 折旧摊销，公司属"省钱" (§2.3估值档位的"省"类)

推论:

报 PE 必须同时报"以所有者利润为分母的 PE"作交叉参考
扩张性 CapEx 大的年份不能直接把当年 CapEx 全扣成自由现金流，否则会误杀成长股
重资产/周期股长期 CFO 不显著超过全部 CapEx → 公司在"为了不死而不断续命"，属泡沫利润，不适用常规估值法

违反症状:

把"自由现金流 = CFO − CapEx"不拆维持性/扩张性直接算完就用
对高折旧低 CapEx 的轻资产公司用"D&A 近似维持性"导致低估自由现金
对高 CapEx 周期股不识别"维持性 > 折旧"，高估自由现金

§1.10承诺 vs 兑现需跨5-10年才能证伪

信念: 管理层单年的战略汇报、目标、预测在发布那一刻无法证伪——漂亮的 PPT 和空洞的口号看起来一样。真正能分辨"诚信管理层" vs "画饼管理层"的唯一方法 = 把 t 年"未来展望/经营目标" 与 t+1年实际经营结果并列, 连续5-10年做一张表。

本 skill 做的事 (提取层): 读年报时回读前5年"未来展望"段落, extract 5年 forecast vs actual 数据到一张表, 每行带页码; 标记"目标突然消失"、"管理层坦承/回避" 等信号。

判定 defer 给 management-analysis/SKILL.md §2.1: 画饼阈值 (连续3年 gap > 10%) / 诚信度打分 / profile 降级 — 这些是判定动作, 不属阅读, 本 skill 不做。

违反症状:

只读当年"未来展望"未回溯验证
把"宏大战略"当事实而非承诺
对"去年说要做 X 今年不提 X"视而不见

§1.11每个数字都问 "护城河还是 commodity"

读财报不是"有没有问题"的二元判断, 而是"哪种生意"的分类: 护城河公司的三张表和 commodity 公司长得不一样。读每个关键指标立刻对照下表, 把企业归类:

指标	护城河公司样子	commodity 公司样子
毛利率10y	≥ 40% 持续, 顶级 ≥ 60%	≤ 20%, 随行业波动
10y 累计 Capex/NI	< 25% (真赚钱)	> 50% (为生存而花钱)
应收账款/营收	低于同业30%+ (议价力)	高于同业 (靠放账撑收入)
长期负债偿清年数	< 3-4年 NI 可偿清, 顶级 < 1年	> 5年 NI 才能还清
10y avg ROE	≥ 20%, 趋势稳定	波动大, 周期性负年
库存周转	稳定, 随营收同比增长	库存商品增速 > 营收20pp+

反直觉守则 (绝不套教科书的硬规则):

流动比率 (Current Ratio): 教科书说 > 2健康, < 1危险; 但 护城河公司 < 1反而正常 (可乐 / Moody's 长期 < 1), 因为经营现金流充沛 + 应付账款可长期占用, 不需要流动性缓冲。真风险是经营现金流断裂, 不是流动比率低。
负债越低越好: 教科书观点; 但护城河公司有少量长期债用于回购/分红是合理的, 只要 < 3-4年 NI 可偿清; commodity 公司哪怕负债低但 ROE 差, 也不如高负债护城河公司。
应收账款高 = 销售差: 教科书观点; 但行业中应收账款低于同业是议价力信号, 不是流动性信号 —— 同一个数字在两类公司的解读截然相反。

阅读笔记必在末尾给出一句分类: "本公司财报信号偏向: 护城河 / commodity / 介于" + 主要证据3-5条, 供下游 value-profile 主 skill 读取使用。

§2阅读规则（从 §1推出的操作纪律）

本节规则编号 §2.N.x 可追溯到原则 §1.N。规则给框架，不给详细阈值清单（详细阈值留在 references/statement-reading.md 和 financial-redflag-scan/references/fraud-library.md 的29项 + 6项附加检查）。

§2.1排除优先（§1.1推出）

§2.1.1三级早退规则: 任一条触发立即写短报告退出，不花后续时间：
- L1审计红线: 审计意见非"标准无保留" / 会计师事务所近3年内变更过 ≥ 2次/事务所被证监会立案
- L2前提失效: 连续2年 CFO / NI < 50% / 销售收现比 < 0.9 / 扣非 NI / NI < 0.5
- L3重大违规: 近3年收到证监会/交易所正式处罚（非询证函）/ 实控人被刑事立案/年报重大更正重述
§2.1.2触发早退 = 标笔记"仅排除报告": 不再走附注深读/管理层讨论/指标对标；仅列"L1-L3触发事实 + 证据页码"，报告到此为止

§2.2阅读顺序硬性（§1.2推出）

阅读抽象顺序 (跨交易所通用, 先排除后肯定, 先客观证据后管理层口径):

封面/公司资料 + 重要提示 (2 min) — 期末日/审计机构/是否变更/审计意见类型/董事保证声明/重大风险
审计报告 (5 min) — 意见段 + 关键审计事项 (KAM) / 审计师保留事项
财务摘要 / 5年财务摘要 (5 min) — 主要财务数据 + 5年趋势
资产负债表 (10 min) — 结构速览 (5分类框架见 statement-reading.md §2)
利润表 (10 min) — 营收、成本、费用、净利结构
现金流量表 (10 min) — CFO / CFI / CFF 三大类 + CFO/NI 背景
权益变动表 (3 min) — 分红/增发/回购/股权激励痕迹
财务报表附注 (60-120 min) — 12项必读 (见 §1.5 + statement-reading.md §3) + 会计政策变更 + 会计估计变更
回头读管理层讨论 (MD&A) (20 min) — 对照前面8步验证管理层口径
治理 + 重要事项/关联交易/诉讼/担保/承诺履行 (20 min) — 治理结构/独立性/是否被监管问询
股东变动 + 董监高持股/套现 (10 min)
审计师/会计政策变更 补扫 (5 min) — 变更原因 + 影响金额单独落笔

具体章节名映射 (按 exchange 查 reference):

A 股/北交所 → references/filing-structure-cn.md §1 给出第 N 节 ↔ 抽象步骤的映射
港股 → references/filing-structure-hk.md §1 给出章节标题 ↔ 抽象步骤的映射
港股特别注意: 没有监事会报告 (§1.5.1监事会信号这条对港股无效); 母公司报表不强制披露 (§1.4合报 >> 母报对港股只看合报); 前5大客户 + 供应商强制披露 (董事会报告段, A 股通常没有)

步骤9回读管理层讨论 (MD&A) 时的6维度对照 — 董事会报告 / MD&A 不是随便读, 按以下结构化清单逐维度对照前8步的实际数据:

维度	重点看什么	对照
发展战略	未来3年战略方向 + 重点投向	对照 CapEx 结构/在建工程/募投项目
主营业务分析	分产品/分地区/分渠道结构与变动	对照利润表营收拆分附注
行业竞争格局	管理层自报的同业 + 竞争优势来源	对照同业3家指标；筛出"可比公司"清单
核心竞争力	管理层宣称的护城河 + 佐证	对照附注/成本结构/毛利率同业位次
主要风险	管理层主动披露的风险	对照上年度"风险" vs 今年实际；有无"目标突然消失"
未来展望/经营目标	下年度量化目标（营收 / NI / 产能）	§1.10承诺 vs 兑现表的第 t 年输入

任一维度管理层口径 vs 事实背离 → 笔记里单独写一行"管理层说 X, 附注 p.N 实际 Y → 美化/隐瞒"。

§2.3利润表三张表联动（§1.3推出）

§2.3.1 "利润孤立出现" = 子 agent 退回: 任何一条关于利润/营收/毛利率的 finding 必须同时包含以下三项背景（否则退回重写）: ① 同期经营现金流净额及 CFO/NI 比率 ② 同期应收账款 + 应收票据变化 + 合同负债变化 ③ 同期存货变化 + 存货周转天数
§2.3.2毛利率变动 > ±3点必须归因: 归因维度 = 价（提价/降价）× 量（规模）× 成本结构（原材料/人工/折旧）× 产品结构（mix）。四维都说"不变"而毛利率大幅变动 → 存疑，标"需人工核查"
§2.3.3禁用未扣非净利: 做 PE / 成长性判断的净利必须是扣除非经常性损益后的归母净利。"扣非/非扣非" 差异 > 15% 的年份必须单独列出非经常性损益明细 + 各项金额（出售资产/政府补助/公允价值变动/税收返还）
§2.3.4盈利质量3个交叉指标（随 CFO/NI 一起报）:
- 现金转化率 (cash conversion) = 自由现金流/归母 NI。长期健康 ≥ 90%。< 80% 连续2年 = 盈利质量差，存在应收/存货膨胀或费用资本化
- 有息负债利息保障倍数 = 营业利润/利息支出。不只看 "能否偿还" 下限（≥ 3），看"是否稳健优秀"上限（≥ 10）。< 3 → 进入风险观察
- ROOCE = 营业利润 / (有形固定资产 + 净营运资本) — 剥离并购商誉/无形资产后的真实经营资本回报率。与常规 ROE 同时报，商誉/净资产 > 10% 的公司两者背离 = 判断经营 vs 并购贡献的关键口径
§2.3.5识别 "一次性" 费用的连年模式: 重大资产减值/重组费用/诉讼准备/商誉减值等被管理层标 "非经常性" 的项目, 若近5年出现 ≥ 3次 → 视为经营性成本, 必须加回利润表, 重算"正常化利润"。单独列一段 "过去5年非经常性损益明细" 表, 每行金额 + 年度 + 附注页码

§2.4合报口径默认，母报用于校验（§1.4推出）

§2.4.1笔记默认口径 = 合报 + 归母: 凡写"净利润"默认指"归母净利润"；写"净资产"默认指"归母净资产"。出现"合并口径"需带一句说明为什么这里用合并
§2.4.2母报使用场景限制: 母报只在以下3个场景引用：
1. 判断集团层面的资金占用/对子公司的往来款
2. 判断分红能力（上市公司本部的未分配利润 + 资本公积才是分红来源）
3. 交叉验证"上市公司 vs 控股股东"的利益输送
§2.4.3少数股东损益/权益变动 > ±30% 必须解释: 通常来自 (a) 并购/处置子公司；(b) 子公司业绩大幅变化；(c) 少数股东增减持子公司股权。任一都要引用当年相关重大事项公告

§2.5附注逐行深读（§1.5推出）

§2.5.1 12项必读附注100% 覆盖: 子 agent 输出的 §附注 section 必须12项都有 entry。任一为空 → 退回重读，或标"本年报该项未披露（含引用页码 + 披露说明）"
§2.5.2会计政策变更/会计估计变更单独一节: 任何一次变更必须记录：(a) 变更名称；(b) 变更原因（引用年报原文）；(c) 对当期 + 比较期的影响金额；(d) 是否导致前期数据追溯重述
§2.5.3关联交易附注: 每笔 ≥ 金额披露门槛（通常3000万或净资产0.5%）的关联交易要单列：关联方名称/交易类型/金额/定价依据/与市价偏离
§2.5.4金融资产4分类一次性盘点: 按新准则（2018+）每份 profile 必须列出4个筐子的金额 + YoY 变化：摊余成本（瘫子）/ 公允价值变动计入当期损益（笋子）/ 公允价值变动计入 OCI 债权类（菜粽）/ 公允价值变动计入 OCI 权益类（肉粽）。笋子金额大 = 利润波动来自估值而非经营 → 降级
§2.5.5新准则3项 BS 结构变化必须识别（影响5年纵向可比性）:
- 新收入准则（2020+ 全面施行）: 原"预收账款"主体重分类到 合同负债；履约进度 → "按时点/按时段确认收入"。阅读时注意5年比较期数据的追溯重述说明；合同负债/营收比值可同业对标（低于行业均值50% 可疑, 高出2× 可能提前确认收入）
- 新租赁准则（2021+ 全面施行）: 经营租赁原表外，现在须入表：借方 使用权资产, 贷方 租赁负债。影响重资产租赁密集型行业（零售连锁/航空/物流）的资产负债率、EBIT（折旧增加）、经营性现金流（利息费用 → CFF）
- 新金融工具准则（已在 §2.5.4覆盖4分类）
§2.5.6权益变动表必看3项（不只是"扫一下"）:
- 股权激励: 授予/行权/归属/作废的 "股份支付费用" 总额 — 判断"隐性稀释股东"成本
- 回购注销 vs 回购留库: 前者真正增厚每股价值, 后者只是"回购再释放"工具, 判断管理层股东回报姿态
- 分红 + OCI 流入/流出: 其他综合收益 (OCI) 的跨期变动金额 — 金融资产/外币折算/再计量的真实损益波动藏在这里

§2.5.7现金流量表 CFO/CFI/CFF 8组合画像（快速定性判断企业生命周期）:

组合	CFO	CFI	CFF	典型画像
A	+	−	−	成熟优质: 自身造血 → 投资扩张 + 还债分红。典型蓝筹
B	+	−	+	扩张期: 造血 + 举债一起上, 激进扩张, 看 CFI 是否高质量投资
C	+	+	−	收缩/转型期: 主业仍造血, 但处置资产 + 还债, 可能战略收缩或准备退出
D	+	+	+	囤现金: 造血 + 处置 + 举债三方流入, 现金快速堆积, 通常是并购前/行业底部储粮
E	−	−	+	初创/激进投入期: 主业不造血, 靠融资扩张。看未来能否转正
F	−	+	−	衰退清算: 主业不造血, 卖资产还债, 走向清算或重整
G	−	+	+	困境续命: 主业不造血, 靠卖家当 + 借钱硬撑, 极度危险
H	−	−	−	极度恶化: 三头流出, 现金耗尽, 通常进入破产前夕

读5年现金流 → 画5个 ABCDE 组合 → 企业生命周期轨迹可视化。组合突然切换（A → E 或 B → G）常比单期 NI 变化更早预警。

§2.6纵向 + 横向必须成对（§1.6推出）

§2.6.1 5年纵向强制: 任一核心指标（营收/归母 NI / CFO / 毛利率/净利率 / ROE / 资产负债率 / CapEx / 分红率）必须给出5年时间序列或5年 CAGR。IPO 未满5年则用"上市以来全部年度 + 招股说明书披露的3年历史"凑齐，并注明缺失年份
§2.6.2同业3家硬性: 财务摘要 section 必须含"与3家同业的关键指标对比表"。同业来源：(a) 年报"行业竞争格局"管理层自报同业；(b) 证监会行业分类（CSRC）同三级分类；(c) 招股说明书"可比公司"清单。三个来源合流取交集
§2.6.3变动 > ±20% 专章解释: 任一5年指标中有一年 YoY > ±20% 必须单独写 "原因 + 附注证据 + 是否可持续" 三句
§2.6.4杜邦分解 + 5大类指标骨架必须列齐（至少5年同公司 + 3家同业对标）:
- ROE 三项分解: ROE = 净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数。看 ROE 同业对标时必须同时写三项, 判断 ROE 是**"高利差"** 型（净利率驱动, 如茅台/恒瑞）还是**"高周转"型（周转驱动, 如沃尔玛/美的）还是"高杠杆"**型（杠杆驱动, 通常是银行/地产/高风险）
- 5大类指标骨架（每份笔记 §2同业对标必须覆盖全5类）:
  1. 盈利能力: 毛利率/净利率 / ROE / ROA / ROIC
  2. 营运能力: 总资产周转率/存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数
  3. 偿债能力: 资产负债率/流动比率/速动比率/利息保障倍数
  4. 发展能力: 营收 CAGR / NI CAGR / 总资产 CAGR / 净资产 CAGR (3y + 5y 都要)
  5. 现金流能力: CFO/NI / 销售收现比/自由现金流/现金转化率 (cash conversion)

§2.7强制页码引用（§1.7推出）

§2.7.1数字格式: <值> (YYYY 年报 p.N) 或 <值> (YYYY 年报 §N.M.K p.N)。季报引用格式：<值> (YYYY-QN 季报 p.N)
§2.7.2禁用泛指: 禁 "资料显示/据披露/大致为/约 / 据 xxx" 作为数字来源——所有这些词要么后接具体来源（URL / 文件名/页码），要么删掉
§2.7.3找不到就留白: 子 agent 找不到数字，写 "待补充 — 年报/附注未披露/需查 -QN 季报"，不允许编数字。主 agent 复核时看到这类待补充 → 或派补充子 agent，或把该 section 置信度降到"低"

§2.8空话过滤器（§1.8推出）

§2.8.1 8条禁用空话: "强大品牌/技术领先/行业龙头/管理优秀/市场广阔/核心竞争力突出/护城河宽广/成长空间巨大" 任一出现在笔记正文 → 退回子 agent 补证据（具体产品/数字/日期/引用）或删除该句。主 agent 自己也受此约束
§2.8.2管理层原话 vs 笔记评论严格分开: 引用管理层原话用 > 引用块 + 页码；评论另起段。禁止在笔记正文里用第一人称陈述管理层口径（"我们公司技术领先"）
§2.8.3 "增长/扩张/优化"动词必带数字: "产能扩张" → "产能从 X 吨扩到 Y 吨，- 投产"；"渠道优化" → "经销商从 X 家减到 Y 家/直营占比从 X% 升到 Y%"。无数字的动词删除

§2.9所有者利润优先（§1.9推出）

§2.9.1估值分母双口径: 报 PE / PB 时必须同时写 "报表归母 NI 口径 PE" 和 "所有者利润口径 PE"。所有者利润 = CFO − 维持性 CapEx; 维持性 CapEx 用 §1.9法 A / B / C 任一估算, 明写用的是哪种估算 + 为什么适用
§2.9.2 5年 CFO vs 5年全 CapEx 汇总比较: 写一句 "近5年累计 CFO = X, 累计全 CapEx = Y, 差额 = Z"。Y > X 连续3年以上 → 标"经营不造血, 持续烧钱的维持性支出", 降级
§2.9.3 "一次性"非经项目的5年累积: 对照 §2.3.5 (重大减值/重组/诉讼/商誉减值), 如近5年累积金额 > 同期归母 NI 累积的20% → 视为经营性成本, 笔记里单开一段"管理层的一次性项目到底是一次性吗"

§2.10承诺 vs 兑现数据提取（§1.10推出）

本节是数据提取规则, 不做判定。画饼阈值/诚信度打分 / profile 降级全部 defer 给 management-analysis/SKILL.md §2.1。

§2.10.1 forecast vs actual 5年表必建 (提取):

年份管理层 t 年披露的 t+1年目标 t+1年实际达成差距管理层 t+1年是否主动解释 miss 年报页码
... 营收 / NI / 产能/新业务目标实际数字 % 偏离是/否 / 回避 p.N

来源: 每年"董事会报告 — 未来展望/下年度经营计划"段落 (A 股) / "Chairman's Statement" + "MD&A - Outlook" (港股)。
§2.10.2 "目标突然消失" 信号 (提取): t-1年说的目标, t 年报告不再提 → 笔记单独指出 + 引用两年相关段落对照。"这算不算画饼"的定性判定由 management-analysis 做。

§2.11损益表八大指标 checklist（§1.11推出）

子 agent 读第五节"利润表"时, 必须对以下8项逐一落档, 每项三档: 护城河/中间 / commodity。数字阈值复用 references/statement-reading.md §2.5 (保持本项目所有 ref 同一语义):

指标	护城河	中间	commodity
毛利率	≥ 40% (顶级 ≥ 60%)	20-40%	≤ 20%
SG&A / 毛利	≤ 30%	30-80%	≥ 80%
R&D / 毛利	≤ 10% (消费) / ≤ 25% (科技)	10-25%	≥ 25% 持续
折旧/毛利	6-8%	8-22%	≥ 22%
利息/营业利润	< 15%	15-49%	≥ 49%
所得税/税前	≈ 25% (A 股/港股实际税率)	15-25%	< 15% 或 > 30%
净利率	≥ 20%	10-20%	< 10%
10y EPS 趋势	单调上行	整体上行但有2-3年下滑	大幅波动/下行

三表互证4条双面照 (在 Step 5勾稽节强制跑):

高毛利率 + 低 Capex/NI → 真护城河; 高毛利率 + 高 Capex/NI → 假护城河 (折旧不充分或快过时的壁垒)
AR 增速 > 营收增速连续2年 → 塞货风险; AR/营收低于同业 → 议价力
长期负债 < 3-4年 NI 可偿清 → 护城河; > 5年 → 激进杠杆
留存收益10y 年化增速 ≥ 8% → 护城河复利; 下行 → 护城河瓦解 leading indicator

Step 4 / Step 5承接:

Step 4附注深读时, 把"三表互证4条双面照"作为附注读后的强制 cross-check 写进子 agent prompt
Step 5勾稽时, 8指标 checklist + 4条互证的整体判定结果, 必须写入笔记末尾的生意类型一句分类 (承接 §1.11)

§3阅读流程（Step 1-7）

本节描述主 agent 如何执行。principles / rules 已在 §1 / §2讲过，本节只讲"如何派子 agent、如何 validate、如何路由"。

Step 1 — Bootstrap + filings audit（Mode A 专有；Mode B 跳过）

Validate ticker（§0正则）。失败双语报错并 abort
Audit data/filings/<ticker>/：
- Annual: 年报-YYYY.pdf 或 YYYY 年年度报告.pdf
- Quarterly: YYYY 年第一季度报告.pdf / 第三季度/半年度报告
缺失则 delegate scripts/download_filings.py --ticker <code> --year <YYYY> --type annual|q1|q3|h1
脚本失败兜底来源（3个免费官方源, 2000年至今完整）:
- 巨潮资讯 cninfo http://www.cninfo.com.cn — 覆盖 A 股全市场, 最常用
- 上交所 http://www.sse.com.cn (6开头的沪市) — 原始披露文件
- 深交所 http://www.szse.cn (0 / 3开头的深市/创业板) — 原始披露文件
- 港股: 披露易 HKEXnews https://www.hkexnews.hk
- 兜底：若公司未按时披露年报 (§6.1法定时限之前), 自身就是强 red flag → 立即早退 §2.1.1 L3
PDF 抽取: data/filings/<ticker>/_extracted/<filing-name>/text.md 必须存在 + 含  marker。缺失则 python scripts/extract_pdf.py <pdf>

Step 2 — 早退检查（§2.1）

主 agent 直接读 以下4个信号（不派子 agent，直接 Read + grep）:

审计意见: grep "审计意见" 或"发表意见"。非"标准无保留"→ 记录具体意见类型（保留/无法表示/否定）+ 引用段落
审计机构变更史: 近5年的审计机构列表（从历年年报"关于审计机构的说明"或"聘请会计师事务所"）。> 2次变更 → L1触发
证监会/交易所处罚: grep "处罚/警示函/立案/责令/公开谴责/监管函" 在"重要事项"节 + "公司治理"节
年报更正/重述: grep "前期差错更正/追溯调整/重述/差错" 在会计政策附注

任一 L1-L3触发 → 立即跳到 Step 7写"仅排除报告"，跳过 Step 3-6。

Step 3 — 分派"骨架遍历"子 agent（§2.2步骤1-7）

派 1个 general-purpose 子 agent 读完 §2.2的 step 1-7（封面 → 所有者权益变动表）。prompt 骨架:

You are reading {ticker} 's {YYYY} {annual|quarterly} report located at
  {extracted text.md}

Task: perform a structured scan covering year-end date / auditor /
audit opinion / board assurance / 5-year key metric trend /
balance sheet structure / income statement structure / cash flow
structure / owner equity changes (dividend + buyback + stock
compensation footprint).

Output format: Chinese, per-section bullet list with page-cited
numbers. Follow §2.7 citation format strictly. Missing data → write
"待补充 — p.N 未披露".

DO NOT include management discussion / narrative summary / qualitative
conclusions. Just structured facts.

产出写入 profiles/<ticker>-reading-<YYYY>-scratch.md 临时文件（Mode A）或 target profile 的 "阅读笔记"草稿 section（Mode B）。

Step 4 — 分派"附注深读"子 agent（§2.2步骤8；§2.5）

派 1个 general-purpose 子 agent，prompt 骨架:

You are reading {ticker} 's {YYYY} annual report notes section at
  {extracted text.md starting from section 七 or 九}

Task: for each of the 12 required notes (listed below), produce one
entry per note containing: (a) raw number + YoY; (b) sub-structure
breakdown; (c) any red flag threshold crossed (thresholds listed);
(d) page citation.

12 required notes: {list from §1.5}
Thresholds: {abstract from ../../financial-redflag-scan/references/fraud-library.md §1}

Plus 3 cross-section notes:
- 会计政策变更 / 会计估计变更 — 列变更名 + 原因 + 影响金额
- 关联交易 — 列每一笔 ≥ 披露门槛的关联交易
- 金融资产 4 分类盘点 — 瘫子 / 笋子 / 菜粽 / 肉粽 金额 + YoY

Output format: Chinese, structured table or bullet per note.
Missing disclosure → "本年报未披露 (p.N / 应披露章节)".

季报模式 → 此 step 大幅简化（季报附注披露少），改派"季报附注速览"子 agent。

Step 5 — 勾稽 + 管理层口径对照（§2.3；§1.2返回）

主 agent 自己做（不派子 agent，因为跨 section 需要整合）:

跑4条勾稽公式（../../financial-redflag-scan/references/fraud-library.md §2）: 真实营收/销售收现比 / CFO→NI 桥/维持性 CapEx。逐条填入笔记 §勾稽 section。任一项显著背离 → 标"需人工"
读管理层讨论（§2.2 step 9）并对照 Step 3-4的事实。逐段评注："管理层说 X → 附注 p.N 实际 Y → 一致/美化/隐瞒"
读董事会报告 + 重要事项 + 公司治理（§2.2 step 10）: 诉讼/担保/承诺/履行情况/股东变动

Step 6 — 综合复核 + 写笔记（§1.8）

主 agent 对草稿执行空话过滤器:

grep 8条禁用空话，命中则退回子 agent 补证据或删除
核查每个数字是否带页码（§2.7）
核查12项附注100% 覆盖
核查任何毛利率/净利率变动 > ±3点/任一指标变动 > ±20% 都已归因

全部通过 → 写入最终 output path（Mode A）或填入 target profile（Mode B）。

Step 7 — 输出格式

Mode A 输出骨架（profiles/<ticker>-reading-<YYYY>-<type>-<today>.md）:

# <公司名> <ticker> <YYYY> <annual|Q1|Q3|H1> 阅读笔记

- **期末日**: YYYY-MM-DD
- **披露日**: YYYY-MM-DD
- **审计机构**: <name>（近 5 年变更次数: N）
- **审计意见**: 标准无保留 / 保留 / 无法表示 / 否定
- **早退触发**: L1/L2/L3/无
- **笔记置信度**: 高 / 中 / 低（低表示早退或关键数据缺失）

## §1 5 年财务趋势（§2.6.1）
<表格: 营收 / 归母 NI / CFO / 毛利率 / 净利率 / ROE / 资产负债率 / CapEx / 分红率 × 5 年>

## §2 同业 3 家对标（§2.6.2）
<表格: 本公司 vs 3 家同业 × 关键指标>

## §3 资产负债表速览
<结构 + 5 分类拆解 + 变动 > ±20% 解释>

## §4 利润表速览
<营收结构 / 毛利率归因 / 非经常性损益明细 / 扣非 NI>

## §5 现金流量表速览
<CFO / CFI / CFF + 勾稽 4 条公式结果>

## §6 附注深读（12 项 + 3 补充）
<每项 1 entry: 金额 / YoY / 结构 / 阈值 / 页码>

## §7 金融资产 4 分类盘点

## §8 关联交易明细
<每笔 ≥ 披露门槛的关联交易列明>

## §9 会计政策 / 估计变更
<若无变更写"本年报无变更"；若有则列变更名 + 原因 + 金额影响>

## §10 管理层讨论对照
<逐段评注: 管理层口径 vs 附注实际>

## §11 诉讼 / 担保 / 承诺履行
<事实清单>

## §12 董监高持股变动 + 股份变动
<套现 / 增持信号>

## §13 阅读观察（非结论）
<3-5 句客观观察, 不下买卖判断, 指向下一步 (e.g. "触发排雷 §4.5 商誉阈值, 建议接 /redflag-scan")>

Mode B 输出: Edit target profile 把 §1-§13内容填入目标 section block。不新建文件。

§4与其他 skill 的关系

本 skill 是 阅读层，产出 "事实笔记"。下游 skill 消费这些事实做判断:

read-filing   (阅读层, 本 skill)
        │
        ├── 产出事实笔记 (页码引用 / 附注覆盖 / 勾稽结果)
        │
        ├──▶ financial-redflag-scan    (排雷层 — 29 项 + 6 项 附加检查)
        │
        ├──▶ management-analysis        (管理层诚信度)
        │
        └──▶ value-profile              (主 profile 体系)

和 financial-redflag-scan 的分工: 本 skill 产出附注12项原始数据 + 勾稽4条结果，作为 redflag-scan 29项排雷的输入。redflag-scan 负责按阈值判断风险触发与否
和 management-analysis 的分工: 本 skill 产出管理层讨论对照 + 承诺履行事实清单，作为 management-analysis 诚信度判断的输入
和 value-profile 的分工: 本 skill 产出的笔记是 profile 的 §阅读笔记 section 素材，尤其为 §1.1-§1.7生意模式、§3财务表现、§4.5排雷提供事实基础

不重复做的事:

本 skill 不算估值（留给 value-profile §6）
本 skill 不下"好生意/好公司" 判断（留给 value-profile §1 / §4）
本 skill 不打风险（留给 financial-redflag-scan）
本 skill 不做管理层诚信度评分（留给 management-analysis）

本 skill 唯一做的是：把年报/季报读成一份事实清单，页码引用完整、附注覆盖完整、勾稽跑完。

§5常见错误自检表（子 agent 提交前跑一遍）

自检项	通过条件
所有数字都带页码	grep 笔记，每个数字附近有 `(年报-YYYY.pdf p.N)` 或等价格式
附注12项100% 覆盖	笔记 §附注 section 有12个 entry（未披露也要写"未披露 p.N"）
8条禁用空话0命中	grep 8条空话，仅允许出现在 `>` 引用块内（管理层原话）
净利润相关 finding 都有 CFO/NI 背景	每条带"净利/营收/毛利率" 的 finding 附近有同期 CFO/NI/销售收现
口径一致	全篇"净利"默认归母，不默认合并
5年纵向 + 3家横向成对出现	核心指标表格有5年列 + 同业3列
变动 > ±20% 都已归因	每个大变动3句解释（原因/证据/可持续性）
审计意见类型写了	笔记开头含审计意见类型 + 会计师事务所 + 近5年变更次数
会计政策/估计变更单列	有专章（无变更也要明确写"本年报无变更"）
早退检查4项跑过	开头 `早退触发:` 字段非空（"无" 也算）

§6 References

本 skill 自带 reference (references/):

statement-reading.md — 阅读顺序/资产负债表5分类 + 反直觉/金融资产4分类新准则/附注12项/利润表八大指标/快速扫描/特殊场景
filing-structure-cn.md — A 股年报10节地图 (证监会第2号准则) + 季报披露时限 + 业绩预告
filing-structure-hk.md — 港股年报结构 (HKEX Main Board Appendix 16) + 中报披露时限 + profit alert
quick-lookup.md — 术语/时间预算/新准则 / CFO 画像/所有者利润速算/自检表 / 20条反模式

项目内其他 reference:

../financial-redflag-scan/references/fraud-library.md — 勾稽4公式 + 风险10项阈值 + 造假5维度 + pattern A1/A2/A3
../value-profile/references/discipline.md — 分析纪律
../financial-redflag-scan/SKILL.md — 29项排雷 + 6项附加检查的判断侧
../management-analysis/SKILL.md — 管理层诚信度判断侧

外部法规:

证监会《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号——年度报告的内容与格式》— 年报强制结构法规原文
上交所/深交所《上市公司信息披露工作备忘录》— 季报/半年报披露细则

外部二手资料:

本 skill 第一版的原则/规则/反模式部分灵感来自 data/research/ 下收录的中文价值投资财报阅读教材（详见 data/research/ 索引）。后续版本可继续吸收其他方法，本节按主题列出即可。

name

read-filing

description

Read Filing Skill

§0运行模式

Mode A — Standalone

Invocation: /read-filing <ticker> <YYYY> 默认读该年份年报；--quarterly Q1|Q2|Q3 切到季报；--halfyear 半年报
行为: 子 skill 独立完成 ticker 验证 → filings audit → PDF 抽取 → 10节骨架遍历 → 三表勾稽 → 附注12项深读 → 主 agent 复核 → 写 standalone 阅读笔记
Output path: profiles/<ticker>-reading-<YYYY>-<annual|Q1|Q2|Q3|H1>-<today>.md — 200-400行结构化笔记
典型场景: 用户要系统读一家公司某年报/季报，但尚未决定做完整 value-profile；或想在做 profile 前先"过一遍"获得基础笔记

Mode B — As-subroutine

Invocation: 主 value-profile / financial-redflag-scan / management-analysis 在 Step 1 PDF 抽取完之后、Step 3分析开始之前 delegate，传参 --target-profile <path> --section <section-id>
行为: 信任主 skill 已做过 ticker 验证 + filings audit + PDF 抽取（skip Step 1）。直接从 §3 Step 2开始；笔记写入目标 profile 的指定 section，不新建文件
典型场景: 主 value-profile 进入 Step 3前先跑一遍本 skill 为各 section 积累基础事实清单

Invocation 解析

仅 ticker + 年份 → Mode A
含 --target-profile <path> → Mode B
Ticker 正则：^[0-9]{4,6}\.(SH|SZ|HK|BJ)$（BJ = 北交所）
年份正则：^(19|20)\d{2}$，不接受 "2024H1" 这类组合，半年/季报用 --quarterly / --halfyear 单独指定

运行时必读 reference

references/statement-reading.md — 阅读顺序/资产负债表5分类 + 反直觉规则/金融资产4分类新准则/附注必读12项/利润表八大指标三档/特殊场景加读清单。子 agent 开工前主 agent 先 Read 这份。
按 exchange 二选一 (主 agent Step 1根据 ticker 后缀选):
- A 股/北交所 (.SH / .SZ / .BJ) → references/filing-structure-cn.md — 证监会第2号准则10节结构 + 季报披露时限 + 业绩预告
- 港股 (.HK) → references/filing-structure-hk.md — HKEX Main Board Appendix 16章节结构 + 中报披露时限 + profit alert
references/quick-lookup.md — 术语/时间预算/新准则 / CFO 画像/所有者利润速算/自检 / 20条反模式
../financial-redflag-scan/references/fraud-library.md — 风险10项 + 三表勾稽4条公式 + 5维度造假手法 + pattern 叙述。Step 5勾稽时必读

§1阅读原则（10条 meta-principle）

§1.1财报是用来排除企业的，不是用来挖掘牛股的

推论: 读报时默认戴"质疑镜"。任何一条指标、任何一段管理层讨论都先问"这真的吗/这可持续吗/这是经营赚的还是别的方式赚的"，再问"这有多好"。

违反症状:

读完年报只能复述管理层口径，不能指出任何一条"存疑/需要交叉验证"的事项
笔记里"龙头/行业领先/成长性好/竞争优势突出"远多于"X 附注的 Y 数据需要质疑"
用年报作为"买入理由"的来源，而不是"排除理由"的来源

§1.2先看财务报告和附注，再看管理层讨论

违反症状:

顺着年报目录从第一节一路读到最后，花80% 时间读完管理层讨论，没力气读附注
把管理层讨论中的"核心竞争优势"直接拷到笔记，未对照附注验证
没看审计意见就开始分析

§1.3权责发生制是造假温床，利润表最容易作假

违反症状:

笔记中出现 "净利润增长 X%" 没有对应一句 "同期 CFO = Y，CFO / NI = Z"
看到毛利率提升就直接写"盈利能力增强"，没查是否存在成本资本化/存货减值转回等手法
PE 计算用的利润没扣非经常性损益

§1.4合并报表 >> 母公司报表，归母口径 >> 合并口径

关键概念区分（常见错误来源）:

少数股东权益（在资产负债表） vs 少数股东损益（在利润表）——前者是净资产，后者是净利，不同表不同科目，不要混淆
归母净利润 = 合并净利润 − 少数股东损益
归母净资产 = 合并净资产 − 少数股东权益
PE = 总市值/归母净利润（不是合并）；PB = 总市值/归母净资产

违反症状:

读母报当合报用/反之
用合并净利算 PE，把子公司外部股东的那部分利润也算到自己头上
术语混用"少数股东权益"和"少数股东损益"

§1.5附注 > 正文，且附注必须逐行读

违反症状:

笔记中的财务数字全部来自"财务摘要"或三大表正表，没有一条来自附注
跳过附注直接写结论
把"会计估计变更/会计政策变更"当成可以忽略的脚注

§1.6纵向5年、横向3家同业，是读数字的默认背景

推论:

所有指标必须以"本公司 YoY / CAGR"和 "VS 同业"两个维度写
跨年变动 > ±20% 必须有专门解释（一段文字 + 附注证据）
同业对标不是"随便找一家"——必须在招股说明书/年报"行业竞争格局"里公司自己承认的同业里挑

违反症状:

笔记里出现单点数字无 YoY 无同业
用"行业整体情况"泛论替代具体3家对标
同业挑的是市值相近但业务结构完全不同的公司

§1.7每个数字必带页码，没页码 = 未核实

格式规范:

年报数字: (2024 年报 p.XX) 或 (2024 年报 §五.X.Y p.XX)（带节次更佳）
公告: (2024-11-15 重大合同公告) 或更精确的 URL
禁用 "据了解/据分析师/大致/大约/业内普遍认为"

违反症状:

笔记里连续5条数字没一个页码
主 agent 复核时发现"子 agent 自己编了一个合理数字"
找不到出处就写"资料显示"

§1.8不接受 "防御式空话"，必须具体

推论:

任何带"优秀/领先/突出/强 / 稳/好"的形容词都要求立即补：具体做了什么事件？具体数字？具体日期？具体名字？
管理层讨论里出现空话段落，笔记只摘"他说了"这个事实，不复述内容，并在附近补一句"此段无具体数据支撑"
子 agent 产出违反此规则，主 agent 必须退回重写

违反症状:

笔记里出现"公司具有强大品牌力/行业领先地位/护城河宽广"没有紧接的产品 SKU / 市占率/竞品对比/具体客户
"管理层优秀"不附管理层具体做过的可验证决策/兑现承诺记录
把企业愿景/使命/价值观写进 profile

§1.9所有者利润 = CFO − 维持性 CapEx，不是报表净利

关键难点: 维持性 CapEx 不在报表上直接披露, 必须估算。常用近似:

法 A（折旧法）: 维持性 CapEx ≈ 折旧摊销 × (1 + 通胀系数)。适用资产结构稳定的成熟企业
法 B（产能法）: 把历史 CapEx 拆成"新产能对应部分"与"替换部分"，后者 = 维持性。需要年报披露新增产能/技改投入明细
法 C（下限法）: 若长期 CFO > 全部 CapEx，则维持性 CapEx 必然 < 折旧摊销，公司属"省钱" (§2.3估值档位的"省"类)

推论:

报 PE 必须同时报"以所有者利润为分母的 PE"作交叉参考
扩张性 CapEx 大的年份不能直接把当年 CapEx 全扣成自由现金流，否则会误杀成长股
重资产/周期股长期 CFO 不显著超过全部 CapEx → 公司在"为了不死而不断续命"，属泡沫利润，不适用常规估值法

违反症状:

把"自由现金流 = CFO − CapEx"不拆维持性/扩张性直接算完就用
对高折旧低 CapEx 的轻资产公司用"D&A 近似维持性"导致低估自由现金
对高 CapEx 周期股不识别"维持性 > 折旧"，高估自由现金

§1.10承诺 vs 兑现需跨5-10年才能证伪

判定 defer 给 management-analysis/SKILL.md §2.1: 画饼阈值 (连续3年 gap > 10%) / 诚信度打分 / profile 降级 — 这些是判定动作, 不属阅读, 本 skill 不做。

违反症状:

只读当年"未来展望"未回溯验证
把"宏大战略"当事实而非承诺
对"去年说要做 X 今年不提 X"视而不见

§1.11每个数字都问 "护城河还是 commodity"

指标	护城河公司样子	commodity 公司样子
毛利率10y	≥ 40% 持续, 顶级 ≥ 60%	≤ 20%, 随行业波动
10y 累计 Capex/NI	< 25% (真赚钱)	> 50% (为生存而花钱)
应收账款/营收	低于同业30%+ (议价力)	高于同业 (靠放账撑收入)
长期负债偿清年数	< 3-4年 NI 可偿清, 顶级 < 1年	> 5年 NI 才能还清
10y avg ROE	≥ 20%, 趋势稳定	波动大, 周期性负年
库存周转	稳定, 随营收同比增长	库存商品增速 > 营收20pp+

反直觉守则 (绝不套教科书的硬规则):

流动比率 (Current Ratio): 教科书说 > 2健康, < 1危险; 但 护城河公司 < 1反而正常 (可乐 / Moody's 长期 < 1), 因为经营现金流充沛 + 应付账款可长期占用, 不需要流动性缓冲。真风险是经营现金流断裂, 不是流动比率低。
负债越低越好: 教科书观点; 但护城河公司有少量长期债用于回购/分红是合理的, 只要 < 3-4年 NI 可偿清; commodity 公司哪怕负债低但 ROE 差, 也不如高负债护城河公司。
应收账款高 = 销售差: 教科书观点; 但行业中应收账款低于同业是议价力信号, 不是流动性信号 —— 同一个数字在两类公司的解读截然相反。

阅读笔记必在末尾给出一句分类: "本公司财报信号偏向: 护城河 / commodity / 介于" + 主要证据3-5条, 供下游 value-profile 主 skill 读取使用。

§2阅读规则（从 §1推出的操作纪律）

§2.1排除优先（§1.1推出）

§2.1.1三级早退规则: 任一条触发立即写短报告退出，不花后续时间：
- L1审计红线: 审计意见非"标准无保留" / 会计师事务所近3年内变更过 ≥ 2次/事务所被证监会立案
- L2前提失效: 连续2年 CFO / NI < 50% / 销售收现比 < 0.9 / 扣非 NI / NI < 0.5
- L3重大违规: 近3年收到证监会/交易所正式处罚（非询证函）/ 实控人被刑事立案/年报重大更正重述
§2.1.2触发早退 = 标笔记"仅排除报告": 不再走附注深读/管理层讨论/指标对标；仅列"L1-L3触发事实 + 证据页码"，报告到此为止

§2.2阅读顺序硬性（§1.2推出）

阅读抽象顺序 (跨交易所通用, 先排除后肯定, 先客观证据后管理层口径):

封面/公司资料 + 重要提示 (2 min) — 期末日/审计机构/是否变更/审计意见类型/董事保证声明/重大风险
审计报告 (5 min) — 意见段 + 关键审计事项 (KAM) / 审计师保留事项
财务摘要 / 5年财务摘要 (5 min) — 主要财务数据 + 5年趋势
资产负债表 (10 min) — 结构速览 (5分类框架见 statement-reading.md §2)
利润表 (10 min) — 营收、成本、费用、净利结构
现金流量表 (10 min) — CFO / CFI / CFF 三大类 + CFO/NI 背景
权益变动表 (3 min) — 分红/增发/回购/股权激励痕迹
财务报表附注 (60-120 min) — 12项必读 (见 §1.5 + statement-reading.md §3) + 会计政策变更 + 会计估计变更
回头读管理层讨论 (MD&A) (20 min) — 对照前面8步验证管理层口径
治理 + 重要事项/关联交易/诉讼/担保/承诺履行 (20 min) — 治理结构/独立性/是否被监管问询
股东变动 + 董监高持股/套现 (10 min)
审计师/会计政策变更 补扫 (5 min) — 变更原因 + 影响金额单独落笔

具体章节名映射 (按 exchange 查 reference):

A 股/北交所 → references/filing-structure-cn.md §1 给出第 N 节 ↔ 抽象步骤的映射
港股 → references/filing-structure-hk.md §1 给出章节标题 ↔ 抽象步骤的映射
港股特别注意: 没有监事会报告 (§1.5.1监事会信号这条对港股无效); 母公司报表不强制披露 (§1.4合报 >> 母报对港股只看合报); 前5大客户 + 供应商强制披露 (董事会报告段, A 股通常没有)

步骤9回读管理层讨论 (MD&A) 时的6维度对照 — 董事会报告 / MD&A 不是随便读, 按以下结构化清单逐维度对照前8步的实际数据:

维度	重点看什么	对照
发展战略	未来3年战略方向 + 重点投向	对照 CapEx 结构/在建工程/募投项目
主营业务分析	分产品/分地区/分渠道结构与变动	对照利润表营收拆分附注
行业竞争格局	管理层自报的同业 + 竞争优势来源	对照同业3家指标；筛出"可比公司"清单
核心竞争力	管理层宣称的护城河 + 佐证	对照附注/成本结构/毛利率同业位次
主要风险	管理层主动披露的风险	对照上年度"风险" vs 今年实际；有无"目标突然消失"
未来展望/经营目标	下年度量化目标（营收 / NI / 产能）	§1.10承诺 vs 兑现表的第 t 年输入

任一维度管理层口径 vs 事实背离 → 笔记里单独写一行"管理层说 X, 附注 p.N 实际 Y → 美化/隐瞒"。

§2.3利润表三张表联动（§1.3推出）

§2.3.1 "利润孤立出现" = 子 agent 退回: 任何一条关于利润/营收/毛利率的 finding 必须同时包含以下三项背景（否则退回重写）: ① 同期经营现金流净额及 CFO/NI 比率 ② 同期应收账款 + 应收票据变化 + 合同负债变化 ③ 同期存货变化 + 存货周转天数
§2.3.2毛利率变动 > ±3点必须归因: 归因维度 = 价（提价/降价）× 量（规模）× 成本结构（原材料/人工/折旧）× 产品结构（mix）。四维都说"不变"而毛利率大幅变动 → 存疑，标"需人工核查"
§2.3.3禁用未扣非净利: 做 PE / 成长性判断的净利必须是扣除非经常性损益后的归母净利。"扣非/非扣非" 差异 > 15% 的年份必须单独列出非经常性损益明细 + 各项金额（出售资产/政府补助/公允价值变动/税收返还）
§2.3.4盈利质量3个交叉指标（随 CFO/NI 一起报）:
- 现金转化率 (cash conversion) = 自由现金流/归母 NI。长期健康 ≥ 90%。< 80% 连续2年 = 盈利质量差，存在应收/存货膨胀或费用资本化
- 有息负债利息保障倍数 = 营业利润/利息支出。不只看 "能否偿还" 下限（≥ 3），看"是否稳健优秀"上限（≥ 10）。< 3 → 进入风险观察
- ROOCE = 营业利润 / (有形固定资产 + 净营运资本) — 剥离并购商誉/无形资产后的真实经营资本回报率。与常规 ROE 同时报，商誉/净资产 > 10% 的公司两者背离 = 判断经营 vs 并购贡献的关键口径
§2.3.5识别 "一次性" 费用的连年模式: 重大资产减值/重组费用/诉讼准备/商誉减值等被管理层标 "非经常性" 的项目, 若近5年出现 ≥ 3次 → 视为经营性成本, 必须加回利润表, 重算"正常化利润"。单独列一段 "过去5年非经常性损益明细" 表, 每行金额 + 年度 + 附注页码

§2.4合报口径默认，母报用于校验（§1.4推出）

§2.4.1笔记默认口径 = 合报 + 归母: 凡写"净利润"默认指"归母净利润"；写"净资产"默认指"归母净资产"。出现"合并口径"需带一句说明为什么这里用合并
§2.4.2母报使用场景限制: 母报只在以下3个场景引用：
1. 判断集团层面的资金占用/对子公司的往来款
2. 判断分红能力（上市公司本部的未分配利润 + 资本公积才是分红来源）
3. 交叉验证"上市公司 vs 控股股东"的利益输送
§2.4.3少数股东损益/权益变动 > ±30% 必须解释: 通常来自 (a) 并购/处置子公司；(b) 子公司业绩大幅变化；(c) 少数股东增减持子公司股权。任一都要引用当年相关重大事项公告

§2.5附注逐行深读（§1.5推出）

§2.5.1 12项必读附注100% 覆盖: 子 agent 输出的 §附注 section 必须12项都有 entry。任一为空 → 退回重读，或标"本年报该项未披露（含引用页码 + 披露说明）"
§2.5.2会计政策变更/会计估计变更单独一节: 任何一次变更必须记录：(a) 变更名称；(b) 变更原因（引用年报原文）；(c) 对当期 + 比较期的影响金额；(d) 是否导致前期数据追溯重述
§2.5.3关联交易附注: 每笔 ≥ 金额披露门槛（通常3000万或净资产0.5%）的关联交易要单列：关联方名称/交易类型/金额/定价依据/与市价偏离
§2.5.4金融资产4分类一次性盘点: 按新准则（2018+）每份 profile 必须列出4个筐子的金额 + YoY 变化：摊余成本（瘫子）/ 公允价值变动计入当期损益（笋子）/ 公允价值变动计入 OCI 债权类（菜粽）/ 公允价值变动计入 OCI 权益类（肉粽）。笋子金额大 = 利润波动来自估值而非经营 → 降级
§2.5.5新准则3项 BS 结构变化必须识别（影响5年纵向可比性）:
- 新收入准则（2020+ 全面施行）: 原"预收账款"主体重分类到 合同负债；履约进度 → "按时点/按时段确认收入"。阅读时注意5年比较期数据的追溯重述说明；合同负债/营收比值可同业对标（低于行业均值50% 可疑, 高出2× 可能提前确认收入）
- 新租赁准则（2021+ 全面施行）: 经营租赁原表外，现在须入表：借方 使用权资产, 贷方 租赁负债。影响重资产租赁密集型行业（零售连锁/航空/物流）的资产负债率、EBIT（折旧增加）、经营性现金流（利息费用 → CFF）
- 新金融工具准则（已在 §2.5.4覆盖4分类）
§2.5.6权益变动表必看3项（不只是"扫一下"）:
- 股权激励: 授予/行权/归属/作废的 "股份支付费用" 总额 — 判断"隐性稀释股东"成本
- 回购注销 vs 回购留库: 前者真正增厚每股价值, 后者只是"回购再释放"工具, 判断管理层股东回报姿态
- 分红 + OCI 流入/流出: 其他综合收益 (OCI) 的跨期变动金额 — 金融资产/外币折算/再计量的真实损益波动藏在这里

§2.5.7现金流量表 CFO/CFI/CFF 8组合画像（快速定性判断企业生命周期）:

组合	CFO	CFI	CFF	典型画像
A	+	−	−	成熟优质: 自身造血 → 投资扩张 + 还债分红。典型蓝筹
B	+	−	+	扩张期: 造血 + 举债一起上, 激进扩张, 看 CFI 是否高质量投资
C	+	+	−	收缩/转型期: 主业仍造血, 但处置资产 + 还债, 可能战略收缩或准备退出
D	+	+	+	囤现金: 造血 + 处置 + 举债三方流入, 现金快速堆积, 通常是并购前/行业底部储粮
E	−	−	+	初创/激进投入期: 主业不造血, 靠融资扩张。看未来能否转正
F	−	+	−	衰退清算: 主业不造血, 卖资产还债, 走向清算或重整
G	−	+	+	困境续命: 主业不造血, 靠卖家当 + 借钱硬撑, 极度危险
H	−	−	−	极度恶化: 三头流出, 现金耗尽, 通常进入破产前夕

读5年现金流 → 画5个 ABCDE 组合 → 企业生命周期轨迹可视化。组合突然切换（A → E 或 B → G）常比单期 NI 变化更早预警。

§2.6纵向 + 横向必须成对（§1.6推出）

§2.6.1 5年纵向强制: 任一核心指标（营收/归母 NI / CFO / 毛利率/净利率 / ROE / 资产负债率 / CapEx / 分红率）必须给出5年时间序列或5年 CAGR。IPO 未满5年则用"上市以来全部年度 + 招股说明书披露的3年历史"凑齐，并注明缺失年份
§2.6.2同业3家硬性: 财务摘要 section 必须含"与3家同业的关键指标对比表"。同业来源：(a) 年报"行业竞争格局"管理层自报同业；(b) 证监会行业分类（CSRC）同三级分类；(c) 招股说明书"可比公司"清单。三个来源合流取交集
§2.6.3变动 > ±20% 专章解释: 任一5年指标中有一年 YoY > ±20% 必须单独写 "原因 + 附注证据 + 是否可持续" 三句
§2.6.4杜邦分解 + 5大类指标骨架必须列齐（至少5年同公司 + 3家同业对标）:
- ROE 三项分解: ROE = 净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数。看 ROE 同业对标时必须同时写三项, 判断 ROE 是**"高利差"** 型（净利率驱动, 如茅台/恒瑞）还是**"高周转"型（周转驱动, 如沃尔玛/美的）还是"高杠杆"**型（杠杆驱动, 通常是银行/地产/高风险）
- 5大类指标骨架（每份笔记 §2同业对标必须覆盖全5类）:
  1. 盈利能力: 毛利率/净利率 / ROE / ROA / ROIC
  2. 营运能力: 总资产周转率/存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数
  3. 偿债能力: 资产负债率/流动比率/速动比率/利息保障倍数
  4. 发展能力: 营收 CAGR / NI CAGR / 总资产 CAGR / 净资产 CAGR (3y + 5y 都要)
  5. 现金流能力: CFO/NI / 销售收现比/自由现金流/现金转化率 (cash conversion)

§2.7强制页码引用（§1.7推出）

§2.7.1数字格式: <值> (YYYY 年报 p.N) 或 <值> (YYYY 年报 §N.M.K p.N)。季报引用格式：<值> (YYYY-QN 季报 p.N)
§2.7.2禁用泛指: 禁 "资料显示/据披露/大致为/约 / 据 xxx" 作为数字来源——所有这些词要么后接具体来源（URL / 文件名/页码），要么删掉
§2.7.3找不到就留白: 子 agent 找不到数字，写 "待补充 — 年报/附注未披露/需查 -QN 季报"，不允许编数字。主 agent 复核时看到这类待补充 → 或派补充子 agent，或把该 section 置信度降到"低"

§2.8空话过滤器（§1.8推出）

§2.8.1 8条禁用空话: "强大品牌/技术领先/行业龙头/管理优秀/市场广阔/核心竞争力突出/护城河宽广/成长空间巨大" 任一出现在笔记正文 → 退回子 agent 补证据（具体产品/数字/日期/引用）或删除该句。主 agent 自己也受此约束
§2.8.2管理层原话 vs 笔记评论严格分开: 引用管理层原话用 > 引用块 + 页码；评论另起段。禁止在笔记正文里用第一人称陈述管理层口径（"我们公司技术领先"）
§2.8.3 "增长/扩张/优化"动词必带数字: "产能扩张" → "产能从 X 吨扩到 Y 吨，- 投产"；"渠道优化" → "经销商从 X 家减到 Y 家/直营占比从 X% 升到 Y%"。无数字的动词删除

§2.9所有者利润优先（§1.9推出）

§2.9.1估值分母双口径: 报 PE / PB 时必须同时写 "报表归母 NI 口径 PE" 和 "所有者利润口径 PE"。所有者利润 = CFO − 维持性 CapEx; 维持性 CapEx 用 §1.9法 A / B / C 任一估算, 明写用的是哪种估算 + 为什么适用
§2.9.2 5年 CFO vs 5年全 CapEx 汇总比较: 写一句 "近5年累计 CFO = X, 累计全 CapEx = Y, 差额 = Z"。Y > X 连续3年以上 → 标"经营不造血, 持续烧钱的维持性支出", 降级
§2.9.3 "一次性"非经项目的5年累积: 对照 §2.3.5 (重大减值/重组/诉讼/商誉减值), 如近5年累积金额 > 同期归母 NI 累积的20% → 视为经营性成本, 笔记里单开一段"管理层的一次性项目到底是一次性吗"

§2.10承诺 vs 兑现数据提取（§1.10推出）

本节是数据提取规则, 不做判定。画饼阈值/诚信度打分 / profile 降级全部 defer 给 management-analysis/SKILL.md §2.1。

§2.10.1 forecast vs actual 5年表必建 (提取):

年份管理层 t 年披露的 t+1年目标 t+1年实际达成差距管理层 t+1年是否主动解释 miss 年报页码
... 营收 / NI / 产能/新业务目标实际数字 % 偏离是/否 / 回避 p.N

来源: 每年"董事会报告 — 未来展望/下年度经营计划"段落 (A 股) / "Chairman's Statement" + "MD&A - Outlook" (港股)。
§2.10.2 "目标突然消失" 信号 (提取): t-1年说的目标, t 年报告不再提 → 笔记单独指出 + 引用两年相关段落对照。"这算不算画饼"的定性判定由 management-analysis 做。

§2.11损益表八大指标 checklist（§1.11推出）

指标	护城河	中间	commodity
毛利率	≥ 40% (顶级 ≥ 60%)	20-40%	≤ 20%
SG&A / 毛利	≤ 30%	30-80%	≥ 80%
R&D / 毛利	≤ 10% (消费) / ≤ 25% (科技)	10-25%	≥ 25% 持续
折旧/毛利	6-8%	8-22%	≥ 22%
利息/营业利润	< 15%	15-49%	≥ 49%
所得税/税前	≈ 25% (A 股/港股实际税率)	15-25%	< 15% 或 > 30%
净利率	≥ 20%	10-20%	< 10%
10y EPS 趋势	单调上行	整体上行但有2-3年下滑	大幅波动/下行

三表互证4条双面照 (在 Step 5勾稽节强制跑):

高毛利率 + 低 Capex/NI → 真护城河; 高毛利率 + 高 Capex/NI → 假护城河 (折旧不充分或快过时的壁垒)
AR 增速 > 营收增速连续2年 → 塞货风险; AR/营收低于同业 → 议价力
长期负债 < 3-4年 NI 可偿清 → 护城河; > 5年 → 激进杠杆
留存收益10y 年化增速 ≥ 8% → 护城河复利; 下行 → 护城河瓦解 leading indicator

Step 4 / Step 5承接:

Step 4附注深读时, 把"三表互证4条双面照"作为附注读后的强制 cross-check 写进子 agent prompt
Step 5勾稽时, 8指标 checklist + 4条互证的整体判定结果, 必须写入笔记末尾的生意类型一句分类 (承接 §1.11)

§3阅读流程（Step 1-7）

本节描述主 agent 如何执行。principles / rules 已在 §1 / §2讲过，本节只讲"如何派子 agent、如何 validate、如何路由"。

Step 1 — Bootstrap + filings audit（Mode A 专有；Mode B 跳过）

Validate ticker（§0正则）。失败双语报错并 abort
Audit data/filings/<ticker>/：
- Annual: 年报-YYYY.pdf 或 YYYY 年年度报告.pdf
- Quarterly: YYYY 年第一季度报告.pdf / 第三季度/半年度报告
缺失则 delegate scripts/download_filings.py --ticker <code> --year <YYYY> --type annual|q1|q3|h1
脚本失败兜底来源（3个免费官方源, 2000年至今完整）:
- 巨潮资讯 cninfo http://www.cninfo.com.cn — 覆盖 A 股全市场, 最常用
- 上交所 http://www.sse.com.cn (6开头的沪市) — 原始披露文件
- 深交所 http://www.szse.cn (0 / 3开头的深市/创业板) — 原始披露文件
- 港股: 披露易 HKEXnews https://www.hkexnews.hk
- 兜底：若公司未按时披露年报 (§6.1法定时限之前), 自身就是强 red flag → 立即早退 §2.1.1 L3
PDF 抽取: data/filings/<ticker>/_extracted/<filing-name>/text.md 必须存在 + 含  marker。缺失则 python scripts/extract_pdf.py <pdf>

Step 2 — 早退检查（§2.1）

主 agent 直接读 以下4个信号（不派子 agent，直接 Read + grep）:

审计意见: grep "审计意见" 或"发表意见"。非"标准无保留"→ 记录具体意见类型（保留/无法表示/否定）+ 引用段落
审计机构变更史: 近5年的审计机构列表（从历年年报"关于审计机构的说明"或"聘请会计师事务所"）。> 2次变更 → L1触发
证监会/交易所处罚: grep "处罚/警示函/立案/责令/公开谴责/监管函" 在"重要事项"节 + "公司治理"节
年报更正/重述: grep "前期差错更正/追溯调整/重述/差错" 在会计政策附注

任一 L1-L3触发 → 立即跳到 Step 7写"仅排除报告"，跳过 Step 3-6。

Step 3 — 分派"骨架遍历"子 agent（§2.2步骤1-7）

派 1个 general-purpose 子 agent 读完 §2.2的 step 1-7（封面 → 所有者权益变动表）。prompt 骨架:

You are reading {ticker} 's {YYYY} {annual|quarterly} report located at
  {extracted text.md}

Task: perform a structured scan covering year-end date / auditor /
audit opinion / board assurance / 5-year key metric trend /
balance sheet structure / income statement structure / cash flow
structure / owner equity changes (dividend + buyback + stock
compensation footprint).

Output format: Chinese, per-section bullet list with page-cited
numbers. Follow §2.7 citation format strictly. Missing data → write
"待补充 — p.N 未披露".

DO NOT include management discussion / narrative summary / qualitative
conclusions. Just structured facts.

产出写入 profiles/<ticker>-reading-<YYYY>-scratch.md 临时文件（Mode A）或 target profile 的 "阅读笔记"草稿 section（Mode B）。

Step 4 — 分派"附注深读"子 agent（§2.2步骤8；§2.5）

派 1个 general-purpose 子 agent，prompt 骨架:

You are reading {ticker} 's {YYYY} annual report notes section at
  {extracted text.md starting from section 七 or 九}

Task: for each of the 12 required notes (listed below), produce one
entry per note containing: (a) raw number + YoY; (b) sub-structure
breakdown; (c) any red flag threshold crossed (thresholds listed);
(d) page citation.

12 required notes: {list from §1.5}
Thresholds: {abstract from ../../financial-redflag-scan/references/fraud-library.md §1}

Plus 3 cross-section notes:
- 会计政策变更 / 会计估计变更 — 列变更名 + 原因 + 影响金额
- 关联交易 — 列每一笔 ≥ 披露门槛的关联交易
- 金融资产 4 分类盘点 — 瘫子 / 笋子 / 菜粽 / 肉粽 金额 + YoY

Output format: Chinese, structured table or bullet per note.
Missing disclosure → "本年报未披露 (p.N / 应披露章节)".

季报模式 → 此 step 大幅简化（季报附注披露少），改派"季报附注速览"子 agent。

Step 5 — 勾稽 + 管理层口径对照（§2.3；§1.2返回）

主 agent 自己做（不派子 agent，因为跨 section 需要整合）:

跑4条勾稽公式（../../financial-redflag-scan/references/fraud-library.md §2）: 真实营收/销售收现比 / CFO→NI 桥/维持性 CapEx。逐条填入笔记 §勾稽 section。任一项显著背离 → 标"需人工"
读管理层讨论（§2.2 step 9）并对照 Step 3-4的事实。逐段评注："管理层说 X → 附注 p.N 实际 Y → 一致/美化/隐瞒"
读董事会报告 + 重要事项 + 公司治理（§2.2 step 10）: 诉讼/担保/承诺/履行情况/股东变动

Step 6 — 综合复核 + 写笔记（§1.8）

主 agent 对草稿执行空话过滤器:

grep 8条禁用空话，命中则退回子 agent 补证据或删除
核查每个数字是否带页码（§2.7）
核查12项附注100% 覆盖
核查任何毛利率/净利率变动 > ±3点/任一指标变动 > ±20% 都已归因

全部通过 → 写入最终 output path（Mode A）或填入 target profile（Mode B）。

Step 7 — 输出格式

Mode A 输出骨架（profiles/<ticker>-reading-<YYYY>-<type>-<today>.md）:

# <公司名> <ticker> <YYYY> <annual|Q1|Q3|H1> 阅读笔记

- **期末日**: YYYY-MM-DD
- **披露日**: YYYY-MM-DD
- **审计机构**: <name>（近 5 年变更次数: N）
- **审计意见**: 标准无保留 / 保留 / 无法表示 / 否定
- **早退触发**: L1/L2/L3/无
- **笔记置信度**: 高 / 中 / 低（低表示早退或关键数据缺失）

## §1 5 年财务趋势（§2.6.1）
<表格: 营收 / 归母 NI / CFO / 毛利率 / 净利率 / ROE / 资产负债率 / CapEx / 分红率 × 5 年>

## §2 同业 3 家对标（§2.6.2）
<表格: 本公司 vs 3 家同业 × 关键指标>

## §3 资产负债表速览
<结构 + 5 分类拆解 + 变动 > ±20% 解释>

## §4 利润表速览
<营收结构 / 毛利率归因 / 非经常性损益明细 / 扣非 NI>

## §5 现金流量表速览
<CFO / CFI / CFF + 勾稽 4 条公式结果>

## §6 附注深读（12 项 + 3 补充）
<每项 1 entry: 金额 / YoY / 结构 / 阈值 / 页码>

## §7 金融资产 4 分类盘点

## §8 关联交易明细
<每笔 ≥ 披露门槛的关联交易列明>

## §9 会计政策 / 估计变更
<若无变更写"本年报无变更"；若有则列变更名 + 原因 + 金额影响>

## §10 管理层讨论对照
<逐段评注: 管理层口径 vs 附注实际>

## §11 诉讼 / 担保 / 承诺履行
<事实清单>

## §12 董监高持股变动 + 股份变动
<套现 / 增持信号>

## §13 阅读观察（非结论）
<3-5 句客观观察, 不下买卖判断, 指向下一步 (e.g. "触发排雷 §4.5 商誉阈值, 建议接 /redflag-scan")>

Mode B 输出: Edit target profile 把 §1-§13内容填入目标 section block。不新建文件。

§4与其他 skill 的关系

本 skill 是 阅读层，产出 "事实笔记"。下游 skill 消费这些事实做判断:

read-filing   (阅读层, 本 skill)
        │
        ├── 产出事实笔记 (页码引用 / 附注覆盖 / 勾稽结果)
        │
        ├──▶ financial-redflag-scan    (排雷层 — 29 项 + 6 项 附加检查)
        │
        ├──▶ management-analysis        (管理层诚信度)
        │
        └──▶ value-profile              (主 profile 体系)

和 financial-redflag-scan 的分工: 本 skill 产出附注12项原始数据 + 勾稽4条结果，作为 redflag-scan 29项排雷的输入。redflag-scan 负责按阈值判断风险触发与否
和 management-analysis 的分工: 本 skill 产出管理层讨论对照 + 承诺履行事实清单，作为 management-analysis 诚信度判断的输入
和 value-profile 的分工: 本 skill 产出的笔记是 profile 的 §阅读笔记 section 素材，尤其为 §1.1-§1.7生意模式、§3财务表现、§4.5排雷提供事实基础

不重复做的事:

本 skill 不算估值（留给 value-profile §6）
本 skill 不下"好生意/好公司" 判断（留给 value-profile §1 / §4）
本 skill 不打风险（留给 financial-redflag-scan）
本 skill 不做管理层诚信度评分（留给 management-analysis）

本 skill 唯一做的是：把年报/季报读成一份事实清单，页码引用完整、附注覆盖完整、勾稽跑完。

§5常见错误自检表（子 agent 提交前跑一遍）

自检项	通过条件
所有数字都带页码	grep 笔记，每个数字附近有 `(年报-YYYY.pdf p.N)` 或等价格式
附注12项100% 覆盖	笔记 §附注 section 有12个 entry（未披露也要写"未披露 p.N"）
8条禁用空话0命中	grep 8条空话，仅允许出现在 `>` 引用块内（管理层原话）
净利润相关 finding 都有 CFO/NI 背景	每条带"净利/营收/毛利率" 的 finding 附近有同期 CFO/NI/销售收现
口径一致	全篇"净利"默认归母，不默认合并
5年纵向 + 3家横向成对出现	核心指标表格有5年列 + 同业3列
变动 > ±20% 都已归因	每个大变动3句解释（原因/证据/可持续性）
审计意见类型写了	笔记开头含审计意见类型 + 会计师事务所 + 近5年变更次数
会计政策/估计变更单列	有专章（无变更也要明确写"本年报无变更"）
早退检查4项跑过	开头 `早退触发:` 字段非空（"无" 也算）

§6 References

本 skill 自带 reference (references/):

statement-reading.md — 阅读顺序/资产负债表5分类 + 反直觉/金融资产4分类新准则/附注12项/利润表八大指标/快速扫描/特殊场景
filing-structure-cn.md — A 股年报10节地图 (证监会第2号准则) + 季报披露时限 + 业绩预告
filing-structure-hk.md — 港股年报结构 (HKEX Main Board Appendix 16) + 中报披露时限 + profit alert
quick-lookup.md — 术语/时间预算/新准则 / CFO 画像/所有者利润速算/自检表 / 20条反模式

项目内其他 reference:

../financial-redflag-scan/references/fraud-library.md — 勾稽4公式 + 风险10项阈值 + 造假5维度 + pattern A1/A2/A3
../value-profile/references/discipline.md — 分析纪律
../financial-redflag-scan/SKILL.md — 29项排雷 + 6项附加检查的判断侧
../management-analysis/SKILL.md — 管理层诚信度判断侧

外部法规:

证监会《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号——年度报告的内容与格式》— 年报强制结构法规原文
上交所/深交所《上市公司信息披露工作备忘录》— 季报/半年报披露细则

外部二手资料:

本 skill 第一版的原则/规则/反模式部分灵感来自 data/research/ 下收录的中文价值投资财报阅读教材（详见 data/research/ 索引）。后续版本可继续吸收其他方法，本节按主题列出即可。

read-filing

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Read Filing Skill

§0运行模式

Mode A — Standalone

Mode B — As-subroutine

Invocation 解析

运行时必读 reference

§1阅读原则（10条 meta-principle）

§1.1财报是用来排除企业的，不是用来挖掘牛股的

§1.2先看财务报告和附注，再看管理层讨论

§1.3权责发生制是造假温床，利润表最容易作假

§1.4合并报表 >> 母公司报表，归母口径 >> 合并口径

§1.5附注 > 正文，且附注必须逐行读

§1.6纵向5年、横向3家同业，是读数字的默认背景

§1.7每个数字必带页码，没页码 = 未核实

§1.8不接受 "防御式空话"，必须具体

§1.9所有者利润 = CFO − 维持性 CapEx，不是报表净利

§1.10承诺 vs 兑现 需跨5-10年才能证伪

§1.11每个数字都问 "护城河还是 commodity"

§2阅读规则（从 §1推出的操作纪律）

§2.1排除优先（§1.1推出）

§2.2阅读顺序硬性（§1.2推出）

§2.3利润表三张表联动（§1.3推出）

§2.4合报口径默认，母报用于校验（§1.4推出）

§2.5附注逐行深读（§1.5推出）

§2.6纵向 + 横向 必须成对（§1.6推出）

§2.7强制页码引用（§1.7推出）

§2.8空话过滤器（§1.8推出）

§2.9所有者利润优先（§1.9推出）

§2.10承诺 vs 兑现 数据提取（§1.10推出）

§2.11损益表八大指标 checklist（§1.11推出）

§3阅读流程（Step 1-7）

Step 1 — Bootstrap + filings audit（Mode A 专有；Mode B 跳过）

Step 2 — 早退检查（§2.1）

Step 3 — 分派"骨架遍历"子 agent（§2.2步骤1-7）

Step 4 — 分派"附注深读"子 agent（§2.2步骤8；§2.5）

Step 5 — 勾稽 + 管理层口径对照（§2.3；§1.2返回）

Step 6 — 综合复核 + 写笔记（§1.8）

Step 7 — 输出格式

§4与其他 skill 的关系

§5常见错误自检表（子 agent 提交前跑一遍）

§6 References

Read Filing Skill

§0运行模式

Mode A — Standalone

Mode B — As-subroutine

Invocation 解析

运行时必读 reference

§1阅读原则（10条 meta-principle）

§1.1财报是用来排除企业的，不是用来挖掘牛股的

§1.2先看财务报告和附注，再看管理层讨论

§1.3权责发生制是造假温床，利润表最容易作假

§1.4合并报表 >> 母公司报表，归母口径 >> 合并口径

§1.5附注 > 正文，且附注必须逐行读

§1.6纵向5年、横向3家同业，是读数字的默认背景

§1.7每个数字必带页码，没页码 = 未核实

§1.8不接受 "防御式空话"，必须具体

§1.9所有者利润 = CFO − 维持性 CapEx，不是报表净利

§1.10承诺 vs 兑现 需跨5-10年才能证伪

§1.11每个数字都问 "护城河还是 commodity"

§2阅读规则（从 §1推出的操作纪律）

§2.1排除优先（§1.1推出）

§2.2阅读顺序硬性（§1.2推出）

§2.3利润表三张表联动（§1.3推出）

§2.4合报口径默认，母报用于校验（§1.4推出）

§2.5附注逐行深读（§1.5推出）

§2.6纵向 + 横向 必须成对（§1.6推出）

§2.7强制页码引用（§1.7推出）

§2.8空话过滤器（§1.8推出）

§2.9所有者利润优先（§1.9推出）

§2.10承诺 vs 兑现 数据提取（§1.10推出）

§2.11损益表八大指标 checklist（§1.11推出）

§3阅读流程（Step 1-7）

Step 1 — Bootstrap + filings audit（Mode A 专有；Mode B 跳过）

Step 2 — 早退检查（§2.1）

Step 3 — 分派"骨架遍历"子 agent（§2.2步骤1-7）

Step 4 — 分派"附注深读"子 agent（§2.2步骤8；§2.5）

Step 5 — 勾稽 + 管理层口径对照（§2.3；§1.2返回）

§1.10承诺 vs 兑现需跨5-10年才能证伪

§2.6纵向 + 横向必须成对（§1.6推出）

§2.10承诺 vs 兑现数据提取（§1.10推出）

§1.10承诺 vs 兑现需跨5-10年才能证伪

§2.6纵向 + 横向必须成对（§1.6推出）

§2.10承诺 vs 兑现数据提取（§1.10推出）