management-analysis

name	management-analysis
description	深度分析一家 A 股/港股公司的管理层诚信度 + 企业文化 + 股东回报态度。可独立运行（`/management-analysis <ticker>`）写 standalone 报告, 也可作为 value-profile 主 skill 的 §4 section 子模块填入已有 profile。基于年报"董事会报告/股份变动/董监高/关联交易" + 5年承诺 vs 兑现对比。Trigger on "/management-analysis <ticker>", "分析管理层 <ticker>", "管理层分析 <ticker>".

Management Analysis Skill

本 skill 是 value-profile 主 skill 的子 skill, 专门负责"管理层诚信 + 企业文化 + 股东回报态度"的深度分析。结构分三层: §1原则（精炼心法）→ §2规则（纪律）→ §3流程（Step 1-5执行）。

§0运行模式

本 skill 支持两种模式, 主 agent 根据 invocation 参数选择:

Mode A — Standalone

• Invocation: /management-analysis <ticker> / 分析管理层 <ticker> / 管理层分析 <ticker>
• 行为: 子 skill 独立完成 ticker 验证 + filings audit + PDF 抽取 cache 检查 + 派子 agent 抓年报 + 主 agent 复核 + 写 standalone 报告
• Output path: profiles/<ticker>-mgmt-<YYYY-MM-DD>.md — self-contained 报告, 仅含本 skill 覆盖的管理层相关内容, 约100-200行。
• 典型场景: 用户只想评估某 ticker 的管理层, 不需要完整 value-profile。

Mode B — As-subroutine

• Invocation: 主 value-profile skill 在 Step 3遇到 §4 section 时 delegate, 传参 --target-profile <path> --section §4
• 行为: 信任主 skill 已做过 Step 1 (ticker 验证 + filings audit + PDF 抽取 cache); 跳过这些, 直接从 Step 3 (派子 agent) 开始
• Output: 用 Edit 工具把子 agent 产出填入 <target-profile> 的 §4 section block, 不新建文件
• 典型场景: 用户跑 /value-profile <ticker>, 主 skill 推进到 §4时自动调用本 skill

Invocation 解析

• 参数只有 ticker → Mode A (Standalone)
• 参数含 --target-profile <path> → Mode B (As-subroutine)
• Ticker 正则: ^[0-9]{4,6}\.(SH|SZ|HK)$

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§1管理层分析原则

精炼7条。这些是整个 skill 的信念层, 跨模式共享。

§1.1对股东的负责度 >> 经营能力

管理层的诚信、对股东的责任感, 远比他们的经营能力重要。一个不诚信的管理层, 能力越高风险越大——因为能力越高、越能系统性地侵占股东利益。评估顺序: 先看诚信, 再看能力。

§1.2承诺 vs 兑现是诚信的最硬指标

年报经营计划、业绩说明会指引、战略规划, 都是可以5年后回头对照的承诺。5年尺度的承诺兑现率是管理层诚信度最客观的指标, 远比一次性专访/致辞更可靠。

§1.3国企年报的弦外之音

国企年报写给全体利益相关方（监管 + 党组织 + 员工 + 地方政府 + 股东 + 供应商 + 经销商）, 价值投资者不是首要读者。正文多为合规话术/员工福利信号/地方政绩信号; 关键信号在附注（关联交易、担保、应交税费、其他应收款）+ 监事会报告。

§1.4股东回报是管理层道德的实操标准

"嘴上对股东负责"容易, "实际操作中对股东负责"难。看三件事: ① 分红政策是否稳定 + 分红率是否合理; ② 是否以合理价格回购股份; ③ 关联交易是否公允（特别是关联采购/关联销售/关联担保/大股东占款）。三者背离 → 道德降级。

§1.5言行一致检验

董事长致辞/业绩说明会的 "说", 必须对得上之后的 "做"。评估方法: 至少抓2个具体事件（有日期 + 有结果）, 看"说的"和"实际发生"是否一致。整份管理层分析必须包含 ≥ 2事件的 言行一致检验, 否则不合格。

§1.6好生意 > 好管理层, 但烂管理层依然 弃权

一流生意 + 三流管理层 通常优于 三流生意 + 一流管理层（因为好生意的经济商誉能让平庸管理层也挣到钱）。但 §4道德风险（虚假陈述/处罚/股东利益输送/系统性画大饼）一票否决——即使生意再好也 弃权。

§1.7管理层评估独立成章, 不得混入估值

管理层道德风险一旦发现, 整份 profile 降级, 不得进入估值环节。管理层 "合格" 不是加分项, 是准入门槛——合格只是让估值流程继续, 不抬估值。

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§2管理层分析规则

本节是 §1推出的可操作纪律。每条编号 §2.N.x 对应原则 §1.N。

§2.1承诺 vs 兑现5年表（§1.2推出）

• §2.1.1表骨架: 5年跨度, 每年一行, 列 年初 guidance / 实际达成 / 差异 / 年报页码。Guidance 从 N 年度"董事会报告"或"下一年度经营计划"抽, 实际从 N+1年"经营情况讨论"抽。
  • 数据来源优先级: 若上游 read-filing 已产出 §2.10提取表, 直接读入使用 (避免重复手工提取); 若无, 本 skill 自建 (Step 3派子 agent 抽)。
• §2.1.2硬阈值: gap > 10% 连续3年 → 管理层 guidance 系统性不可靠, 置信度降一档; 本 profile（或主 profile §4）打"管理层 guidance 不可信"标签。
• §2.1.3次年目标变化是试金石: 目标突然消失/从具体数字改成定性描述（"保持稳健增长"）/ 重新设定一个更低的基数 → 强信号, 必须单独指出。

§2.2董事长5年评估（§1.5推出）

• §2.2.1读5年董事长致辞: 连续读5年, 评 ① 战略连贯性（每年是否改口径）② 战略 vs 实操（说的和做的是否一致）③ 言行一致检验。
• §2.2.2 2个事件下限: 必须挑出 ≥ 2个具体事件（日期 + 承诺内容 + 实际结果）, 不允许 "管理层言行基本一致" 这种空话。

§2.3股东回报 checklist（§1.4推出）

• §2.3.1分红: 5年分红率（派息/净利）曲线; 有无异常波动; 是否用 "送转股本" 掩盖分红不足（送转不是分红, 不入分红率）。
• §2.3.2回购: 有无回购; 回购价是否合理（回购价 > 合理估值 = 把股东钱烧掉）; 回购股是注销还是充库存股（注销 > 库存股）。
• §2.3.3关联交易: 读附注"关联方及关联交易"; 特别关注 关联采购占成本比/关联销售占营收比/关联担保/大股东占款; 关联交易定价是否公允。
• §2.3.4股权激励/员工持股/高管增减持: 5年曲线 + 关键事件。行权价是否低于合理估值（贱卖给管理层 = 侵占股东）; 高管减持节奏（年报发布前后密集减持 = 风险）。

§2.4审计变更风险（§1.1推出）

• §2.4.1审计师变更: 近3年是否换审计所; 前任辞任声明有无异常; 新任首年意见是否标准无保留。
• §2.4.2董秘 / CFO 变更: 频率 > 1次 / 2年 异常; CFO 离任 + 不久后财报重述 = 高危信号。

§2.5董监高结构（§1.3推出）

• §2.5.1年龄/在任年限/专业背景: 董事会成员平均在任年限（过短 → 内斗/不稳; 过长 → 固化）; 独立董事是否真独立（关联方任命/同一地方圈子）。
• §2.5.2薪酬 vs 业绩: 高管薪酬增速是否匹配净利增速; 业绩大幅下滑而薪酬未降 = 道德风险。

§2.6监事会报告（§1.3推出）

• §2.6.1必读: 监事会报告多为空话, 但偶尔藏信号（"财务审核中发现……""建议公司加强……"）; 一旦出现非空话内容, 必须引用并追查。

§2.7道德风险一票否决（§1.6 / §1.7推出）

• §2.7.1触发条件: 历史虚假陈述处罚记录/违规关联交易被监管问询/大股东占款/股东利益输送（低价资产注入/高价资产置出）/ 系统性画大饼（连续3年 gap > 20%）
• §2.7.2后果: 直接大幅降级, Mode A 报告结论 "弃权"; Mode B 回填主 profile §4时 **置信度:** 低 + 主 profile §4.5排雷同步 flag + Part 0标 "管理层道德风险, 不可估值"

§2.8财务分配4大测试（§1.4推出 — 管理层质量的财报侧面）

管理层的股东回报态度 §2.3是语言层; 本节是行动层 —— 把10年的 ROE / 分红/回购/并购/债务5个决策看一遍, 才能判定管理层是为股东分配资本还是为自己建帝国。每项给 "pass / 中间 / fail" 三档, 4项中 ≥ 3项 fail → §4管理层综合打分降一档; ≥ 2项 fail + §2.7任一触发 → 直接 弃权。

测试	看什么 (10年窗口)	pass (管理层一流)	中间	fail (风险)
1. ROE 稳定性	ROE 10年走势 + 绝对水平	稳定或上行 + 绝对值 ≥ 20%, 非靠外部杠杆堆起 (参见 references/moat-framework.md §3.4)	稳定10-20% / 上行 ≥ 15%	逐年下行 → 护城河瓦解; 或靠长期负债/净资产>1堆起 ROE → 杠杆陷阱
2. 分红 vs 回购	回购发生时的 PE + 分红稳定性	系统性回购窗口全部 < 25 PE + 稳定分红 (可乐 / GEICO 模式)	偶尔回购 + 分红不稳	40PE+ 顶部回购 = 毁灭股东价值; 或 从不回购 + 现金堆积不分红 = 资本闲置
3. 并购克制	商誉变化 + ROIC 走势	organic 增长为主; bolt-on 并购 ≤ 10% 营收, ROIC 不降反升	中等并购节奏, ROIC 稳定	商誉逐年涨 + ROIC 走弱 = 建帝国, 不创造价值; 连续3年并购对价 > 净利50% → 高风险
4. 债务政策	长期有息负债 / 5年累计 NI	< 1且借款用于真实经营扩张	1-3之间	> 3且用于顶部回购/对外并购 → 管理层激进杠杆套利, 未来硬着陆风险

操作要点 (子 agent prompt 必带):

• §2.8是数据驱动, 不靠管理层言辞; ROE / 分红/商誉/长期负债 直接查年报第五节财务报告 + 第十节审计报告
• 与 §2.3股东回报 checklist 互补: §2.3看口径, §2.8看十年累计结果
• §2.8 fail 触发不等于 §2.7一票否决, 但连续2年均 ≥ 3项 fail 时升级为 §2.7系统性画大饼; 主 agent 复核时特别留意

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§3分析流程（Step 1-5）

Step 1 — Bootstrap（仅 Mode A）

Mode B 跳过本步, 信主 skill 已做。

1. Validate ticker against ^[0-9]{4,6}\.(SH|SZ|HK)$。失败双语报错并 abort。
2. Audit data/filings/<ticker>/:
   • 年报-*.pdf < 2份 → offer python scripts/download_filings.py <ticker> --years 5 --include-prospectus; 选 yes 执行, no abort, show-command 只打印。
   • 优先5年跨度年报（本 skill 核心是5年 承诺 vs 兑现）。
3. PDF 预抽取 cache: 任一 _extracted/<pdf-stem>/text.md 缺失 → offer scripts/extract_pdf.py 批跑, skip 则子 agent 读 raw PDF。

Step 2 — 模式判定 + Output 准备

1. 解析 invocation 参数:

   • 无 --target-profile → Mode A
   • 有 --target-profile <path> --section §4 → Mode B

2. Mode A 准备: 新建 profiles/<ticker>-mgmt-<YYYY-MM-DD>.md, 写 minimal header:

   # <中英文公司名> 管理层分析 — <ticker>
   
   **研究者:** <git config user.name>
   **报告日期:** <today>
   **模式:** standalone
   
   ## §4.1 专注主业 + 董事长 5 年评估
   [待填写]
   
   ## §4.2 承诺 vs 兑现 5 年表
   [待填写]
   
   ## §4.3 企业家评估 + 言行一致 (≥ 2 事件)
   [待填写]
   
   ## §4.4 股东回报（分红 / 回购 / 关联交易 / 股权激励）
   [待填写]
   
   ## §4.5 道德风险扫描
   [待填写]
   
   ## §4.6 总结 结论
   [合格 / 有保留 / 弃权]
   

3. Mode B 准备: Read <target-profile>, 定位 ## §4 管理质量与企业文化 block, 记住起止行号, 准备替换。

Step 3 — 派 subagent 抓年报

派 ONE general-purpose 子 agent, prompt 英文, 强制中文输出。必须包含:

• ticker, 中英文公司名, exchange, report_date
• 5份年报 extracted text.md 绝对路径（优先）或 raw PDF 兜底
• 承诺 vs 兑现5年表骨架（§2.1.1）: 要求子 agent 逐年抽 guidance + actual + gap, 每行带年报页码; 若 gap > 10% 连续 ≥ 3年 → 标 **置信度:** 低 并 flag "guidance 不可信"
• 董事长5年评估问题列表（§2.2）: ① 战略连贯性 ② 战略 vs 实操 ③ 言行一致检验, 必须 ≥ 2事件（日期 + 承诺 + 结果）
• 股东回报 checklist（§2.3）: 分红5年曲线/回购记录/关联交易/股权激励/高管增减持
• 审计变更扫描（§2.4）: 审计所/董秘 / CFO 3年内变更记录
• 董监高结构（§2.5）: 核心成员背景 + 在任年限 + 薪酬 vs 业绩
• 监事会报告必读（§2.6）: 引用非空话段落
• 道德风险 附加检查（§2.7）: 虚假陈述/处罚/关联交易非公允/大股东占款/系统性画大饼
• 禁用空话: "管理层优秀/战略正确/执行力强/具企业家精神" 无具体佐证一律退回
• 数字必带引用: (年报-YYYY.pdf p.NN) 或 URL

子 agent 输出结构化文本填 §4.1 (董事长 + 专注主业) / §4.2 (承诺 vs 兑现) / §4.3 (企业家评估) / §4.4 (股东回报) / §4.5 (道德风险)。

Step 4 — 主 agent 复核

读子 agent 产出。驳回并重派若任一:

• 事实缺引用（页码 / URL）→ 改写为 证据不足, 需人工补充, 绝不编造
• 言行一致检验 < 2事件, 或事件缺日期/结果 → 退回
• 承诺 vs 兑现表缺某一年 → 退回补齐
• 空话撑起填写区 → 退回重写
• Mode B 场景: 子 agent 填了主 profile §4以外的 section → 退回重做

Acceptable 后写中文终稿, 每个 subsection 填 **引用:** **置信度:** **管理层口径校核:**。

Step 5 — Output

Mode A:

• 原子写入 profiles/<ticker>-mgmt-<YYYY-MM-DD>.md（.tmp + mv）
• 最末尾补 ## §4.6 总结 结论 — 3选1: 合格 / 有保留 / 弃权
• 若 结论 = 弃权, 额外加 > ⚠️ 管理层道德风险: <描述>. 建议主 value-profile 扫描时同步标 Part 0 "管理层风险, 不可估值".

Mode B:

• 用 Edit 工具替换 <target-profile> 中 ## §4 管理质量与企业文化 ... 到下一个 ## § 之间的整段
• 仅替换 §4 block, 保留其他 section 原样
• 保留主 profile §4 heading 下的 HTML 注释（来自主 template）

用户确认节点: [accept / edit / research more]。不 offer defer / skip——管理层分析是强制的。

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§4 Policy

• 中文输出: 填写区/引用/置信度/管理层口径校核/总结 结论 均中文
• CJK-ASCII 空格规则: 中文与紧邻西文/数字不加空格（"ROE15%" 非 "ROE 15%"）
• 引用必带页码: (年报-YYYY.pdf p.NN) 格式
• 禁用8条空话: "管理层优秀/战略正确/执行力强/具企业家精神/稳健经营/锐意进取/勤勉尽责/诚信专业" 无具体佐证 → 退回
• 不大段拷贝年报: 抽取关键数字 + 页码; 原话仅1-2句引用论证言行一致, 不整段复制

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§5 MUST NOT

• MUST NOT 编造数字/日期/承诺内容。无来源写 待补充 — 年报未披露
• MUST NOT 跑 git commit——用户自 commit
• MUST NOT Mode B 下改主 profile 的 §1-§3 / §5 / §Q* / Part 0等其他 section
• MUST NOT Mode A 下把其他 section 的内容（护城河/估值/排雷）写进本 skill 输出——本 skill 仅管管理层
• MUST NOT 用英文写 profile 内容
• MUST NOT 没有年报 PDFs 就开干 (Mode A); 若 Mode B 且主 skill 漏做 Step 1, 退回主 skill 报错

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§6 References — 共享自 value-profile 主 skill

本 skill 引用以下 reference（不复制内容）:

• .claude/skills/value-profile/references/valuation.md §2 "管理层指引/承诺兑现" — 3年后净利预估的管理层 guidance 权重
• .claude/skills/value-profile/references/discipline.md §2 "认错 > 坚持" — 管理层认错纪律的映射
• .claude/skills/read-filing/references/statement-reading.md §3 "必读附注" — 关联交易/其他应收款/应交税费 附注读法, 是 §2.3关联交易扫描的操作基础
• .claude/skills/financial-redflag-scan/references/fraud-library.md §1 "风险清单" — 管理层道德风险的形式化阈值

派子 agent 时, 若需更深操作手册, 在 prompt 里明确告知 "reference 路径 = .claude/skills/value-profile/references/<filename>.md 第 N 节"。

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§7主 skill 调用契约（Mode B）

主 value-profile skill Step 3遇 §4时如下 delegate:

子 skill: management-analysis
传参: --target-profile profiles/<ticker>-<date>.md --section §4
期望: 子 skill 填完 §4.1-§4.7 (或 §4.1-§4.5 若主 template 是 5-subsection 版) 后交还控制

子 skill 完成后返回主 skill 的 Step 3d 用户确认节点, 用户选 accept → 进度标 已完成; 选 research more → 把 hint 附加 re-dispatch Step 3子 agent。