convertible-bond

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description	A股可转债分析——转股/纯债/期权三维估值、下修/强赎/回售博弈、双低策略与转债轮动选债框架
category	asset-class

A股可转债分析

概述

A股可转债是具有"债底保护+股票期权"特征的混合品种。本skill覆盖可转债三维估值、条款博弈分析、双低策略和轮动选债框架。

可转债基础概念

核心要素

要素	说明	示例
面值	100元	-
票面利率	递增，通常0.3%-2.0%	第1年0.4%...第6年2.0%
转股价	转换成股票的价格	转股价15.00元
到期期限	通常6年	2024-2030
到期赎回价	面值+最后一年利息+补偿	110-115元
回售条款	股价持续低于转股价70%可回售	连续30个交易日中30天<70%
强赎条款	股价持续高于转股价130%可强赎	连续30个交易日中15天>130%
下修条款	可以下调转股价	连续30个交易日中15天<85%

关键指标

转股价值 = 面值 / 转股价 × 正股价格
         = 100 / 15.00 × 18.00 = 120.00元

转股溢价率 = (转债价格 - 转股价值) / 转股价值 × 100%
           = (125 - 120) / 120 × 100% = 4.17%

纯债价值 = Σ(票息 / (1+r)^t) + 到期赎回价 / (1+r)^n
         ≈ 85-95元（取决于剩余期限和利率）

纯债溢价率 = (转债价格 - 纯债价值) / 纯债价值 × 100%

三维估值体系

1. 纯债价值（债底）

def bond_floor(coupon_rates: list, years_remaining: float,
               redemption_price: float = 110, yield_rate: float = 0.03) -> float:
    """
    Args:
        coupon_rates: 剩余各年票面利率列表，如 [0.8, 1.0, 1.5, 2.0]
        years_remaining: 剩余年限
        redemption_price: 到期赎回价
        yield_rate: 折现率（同期信用债收益率，约2.5-4%）
    Returns:
        纯债价值
    """
    pv = sum(c * 100 / (1 + yield_rate)**i for i, c in enumerate(coupon_rates, 1))
    pv += redemption_price / (1 + yield_rate)**len(coupon_rates)
    return pv

纯债价值含义：

• 纯债价值越高 → 债底保护越强 → 下跌空间有限
• 通常纯债价值在 85-100 之间
• 转债价格跌到纯债价值附近 = "债性转债"，安全但弹性小

2. 转股价值（股性）

转股价值 = 100 / 转股价 × 正股当前价

影响因子:
- 正股价格（正相关）
- 转股价（负相关）
- 下修转股价 → 转股价值上升

3. 期权价值

期权价值 = 转债价格 - max(纯债价值, 转股价值)

期权价值高 → 市场看好正股上涨潜力 或 看好下修概率
期权价值低/负 → 便宜（可能有机会）

三维判断矩阵

转股价值	纯债价值	转债类型	策略
>120	不重要	偏股型	跟随正股，关注强赎风险
100-120	不重要	平衡型	进可攻退可守，最佳区间
<100	>90	偏债型	持有吃利息，等下修/正股反弹
<80	<85	困境型	高风险，可能有信用风险

条款博弈分析

下修博弈

触发条件：连续30个交易日中15天正股收盘价低于当期转股价的85%。

下修概率评估:
1. 触发条件已满足/接近满足 → 高概率
2. 大股东持有大量转债未转股 → 高概率（有动力下修）
3. 公司即将面临回售 → 高概率（下修避免回售）
4. 公司现金充裕、无还债压力 → 低概率（无动力下修）
5. 转股会大幅稀释股权 → 低概率（控制权顾虑）

下修后影响:
- 转股价值 = 100 / 新转股价 × 正股价，通常瞬间上升
- 转债价格通常上涨 5-15%
- 但正股可能因稀释预期下跌

强赎博弈

触发条件：连续30个交易日中15天正股收盘价高于转股价的130%。

强赎应对:
1. 公告强赎 → 必须在赎回日前转股或卖出
2. 赎回价通常 100.XX 元 → 远低于转股价值
3. 不转股 = 巨亏（如转债价160元，赎回价100元）

强赎信号:
- 正股价持续>转股价130% → 数天数
- 公司公告"不提前赎回" → 暂时安全
- 转股进度已>90% → 可能不赎回

回售博弈

触发条件：正股价连续30天低于转股价的70%（最后2个计息年度）。

回售 = 投资者有权以面值+利息卖回给公司

公司应对:
1. 下修转股价 → 避免回售
2. 拉升股价 → 避免触发条件
3. 接受回售 → 掏钱还债

投资者策略:
- 在回售期持有纯债价值附近的转债 → 下有回售保底
- 下修预期 → 赚下修收益

双低策略

策略逻辑

双低值 = 转债价格 + 转股溢价率 × 100

双低值越低 → 价格低 + 溢价率低 → 性价比高

筛选条件:
1. 双低值 < 130（严格）或 < 150（宽松）
2. 转债价格 < 115（安全）
3. 转股溢价率 < 30%（弹性）
4. 剩余期限 > 1年（避免到期压力）
5. 信用评级 ≥ AA-（避免信用风险）

双低选债示例

### 双低排名 Top 10

| 排名 | 转债名 | 价格 | 溢价率 | 双低值 | 评级 | 剩余年限 |
|------|--------|------|--------|--------|------|---------|
| 1 | XX转债 | 105.2 | 12.3% | 117.5 | AA | 3.2年 |
| 2 | YY转债 | 108.5 | 15.6% | 124.1 | AA | 2.8年 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |

双低策略回测框架

class ConvertibleBondEngine:
    """双低策略信号引擎"""
    def generate(self, data_map):
        # 每月末计算双低值
        # 选 Top N 等权配置
        # 下月初调仓
        pass

历史表现参考（A股可转债）：

• 年化收益：10-15%
• 最大回撤：-8% ~ -15%
• Sharpe：1.0-1.5
• 关键风险：信用风险（小盘转债违约）

转债轮动策略

轮动维度

维度	指标	信号
价格	转债价格	<110超便宜, 110-120合理, >130偏贵
弹性	转股溢价率	<10%高弹性, 10-30%中等, >50%纯债
安全	纯债价值/价格	>0.9安全边际高
下修	下修概率	大股东持仓+接近触发=高概率
正股	正股动量	正股趋势向好=弹性来源

轮动流程

1. 全市场筛选（剔除: 已退市/已公告强赎/评级<A+）
2. 计算各维度得分
3. 综合打分排名
4. 选 Top 15-20 只等权配置
5. 每月调仓一次

输出格式

## 可转债分析: [转债名称/代码]

### 基本信息
| 指标 | 值 |
|------|-----|
| 当前价 | 112.50 |
| 转股价值 | 98.30 |
| 纯债价值 | 92.15 |
| 转股溢价率 | 14.4% |
| 纯债溢价率 | 22.1% |
| 双低值 | 126.9 |
| 剩余年限 | 3.5年 |
| 评级 | AA |

### 三维估值
- **债底保护**: 纯债价值92.15, 下跌空间约18%有保护
- **股性弹性**: 溢价率14.4%偏低, 正股上涨10%转债预计涨8%
- **期权价值**: 转债价格-max(纯债,转股)=14.2, 合理

### 条款博弈
- **下修概率**: 中（正股距下修触发价还有12%空间）
- **强赎风险**: 低（正股距强赎线还有35%）
- **回售保护**: 尚未进入回售期

### 投资建议
双低值126.9，属于性价比区间。建议...

注意事项

1. 信用风险是最大雷：A股已出现可转债违约案例（搜特转债等），低评级转债谨慎
2. 强赎倒计时要盯紧：公告强赎后不转股/不卖出会巨亏，每天检查强赎公告
3. 流动性风险：小盘转债日成交额可能不足100万，大资金进出困难
4. 条款差异：每只转债条款细节不同（下修比例、强赎天数），必须逐只核查
5. 到期不转股：如果到期没转股，只拿回面值+利息（110左右），高价买入会亏
6. 数据获取：可转债数据需通过tushare的可转债接口获取，OHLCV数据可用标准接口
7. 回测局限：可转债回测需要转股价、强赎/回售信息等额外数据，比股票回测复杂